核心观点
　　上周10年期美债破4%关口，美债利率缘何在短时间内大幅上行？从期限利差视角看，前期被过度定价的衰退预期的修正或是推高长端美债利率的主因，但套息交易平仓、财政部加速发债等因素也在不同程度上助推美债利率上行。美债后续走势取决于加息预期，本周CPI数据和7月FOMC指引是关键。美债具备配置价值，但趋势性下行还需要时间。国内基本面略有低位企稳迹象，市场仍处于政策“窗口期”，力度预期有所降温。美基本面韧性继续，就业数据出现分歧，通胀回落超预期，但联储仍维持偏紧基调，7月加息是大概率事件。该背景下，各类资产表现出趋势不足、震荡为主的特征。
　　核心主题：从期限利差看美债
　　上周美债利率快速走高，10年期美债自3月以来首次突破4%关口，逼近3月初4.08%阶段性高位。美债利率缘何在短时间内大幅上行？从期限利差的视角看，美债曲线熊陡，意味着推高长端美债利率主要原因，可能是前期被过度定价的衰退预期的修正。此外，套息交易平仓、财政部加速发债等因素也在不同程度上促成了美债波动放大。辨明因素后展望：1）衰退定价修正→期限利差倒挂修复推动的利率上行空间有限。2）6月CPI数据确认通胀降温，美债“双顶”结构或已形成。3）日央行YCC潜在调整可能、美国财政部发债等扰动因素也需要继续关注。
　　市场状况评估：国内略有企稳迹象，美通胀回落超预期
　　国内经济环比下行斜率放缓，金融数据超预期，价格信号偏弱。海外，美就业数据出现分歧，ISM制造业PMI数据显示商品需求仍疲软，CPI数据全线超预期回落，美联储官员发言仍偏鹰。国内政策“窗口期”来临，但市场对政策力度预期降温，结构性政策与逆周期政策同等重要，政策预期差仍是关键。货币政策：7月在美联储加息、汇率压力下，降准降息概率均不大。8、9月份仍有博弈空间。财政政策：国常会后一批政策仍在期待，如何化解债务问题是关键，特别国债难度仍大。地产政策：重申金融支持，保交楼是重点，LPR调降作用有限，一线城市限购限贷放松还很难。
　　配置建议：趋势不足，震荡为主
　　美基本面韧性继续，就业数据出现分歧，通胀回落超预期，但联储仍维持偏紧基调，7月加息是大概率事件。国内基本面略有低位企稳迹象，市场仍处于政策“窗口期”，力度预期有所降温。各类资产表现出趋势不足、震荡为主的特征。债市对数据反应不敏感，仍坚持调整可增持，但不追涨。股市政策“窗口期”+中报业绩，继续处于预期弱+性价比不弱阶段。10年美债阻力位或在4.08%左右，美债利率已形成“双顶”，或是较好配置机会。美股近期科技巨头有所回调。宏观策略上，美元震荡偏弱，国内政策信号出现，人民币企稳反弹。黄金震荡加剧，黑色系等品种短期或有一定支撑。
　　后续关注：国内GDP，海外通胀数据
　　国内：1）二季度GDP同比增速；2）6月工业增加值同比数据；3）6月社零数据同比数据；4）6月进出口同比数据；海外：5） 7月首周美周度首次申领失业救济人数；6）6月美国PPI最终需求、PPI（除食品与能源）同比数据；7）6月美新宅开工指数；8）欧元区6月CPI、核心CPI数据。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张