核心观点
　　近期，市场关于我国产能利用率的讨论较多。我们对产能利用率下降的成因进行区分，研究发现本次产能利用率下降中，部分行业确实存在一定产能过剩；但更重要的是高技术行业出现低产能利用率+高投资的背离状态，背后主要是低利率等政策驱动下新兴行业产能扩张更快，有一定的正向经济效益。从产能利用率看制造业周期，过渡至补库可能还需要时间、传统行业投资仍在筑底、高技术行业投资短期有一定韧性。进一步，我们通过需求、库存和产能利用率展望各行业景气度，通用设备等行业量价前景相对较好。
　　产能利用率分析框架
　　产能利用率是制造业周期的一部分，与库存、投资等周期变量具有联动关系。成熟经济体中，产能利用率分子端的需求变化是主导因素，产生了“需求→产能→库存→投资”的制造业周期逻辑。而我国由于产业转型，分母端有时更加重要，我们因此定义收缩性产能过剩和扩张性产能过剩，两者分别在成熟行业和新兴行业更为多见。收缩型的产能过剩中，如果是周期性的需求变化，则后续产能利用率或重新回升，若是趋势性的需求变迁，则可能面临去产能过程。而扩张性产能过剩反而有一定的正向经济效益，主因伴随着技术升级、落后产能更新淘汰和全要素生产率提高。
　　本次产能利用率下降与2015年不同
　　2015年的产能过剩，主因08年金融危机后四万亿投资和几轮地产周期的后遗症，主要集中在传统的中上游行业。本轮产能利用率读数仅略高于2015年，但成因和表现不同：1）上一次过剩的钢铁行业本次产能利用率尚可。2）部分行业如非金属矿物等出现了收缩性产能过剩。3）不过更重要的是，部分行业尤其是高技术制造业出现了产能利用率低+高投资的扩张性产能过剩；原因来看，一方面是新能源、芯片、人工智能等行业发展前景较好，另一方面是低融资利率等政策驱动；结构上，旧动能部分出现过剩，新动能过剩程度尚可。
　　结合产能利用率判断库存、通胀与制造业投资
　　产能利用率对库存、通胀和投资等变量都有指示意义。1）产能利用率走高是补库周期的必要非充分条件，当前的产能利用率低位意味着过渡至补库周期言之尚早。2）当前产能利用率偏低的情况下，产品替代、产能替代、产业链条价格传导等因素都会压制价格。3）制造业投资方面，一是对于收缩型产能过剩行业，投资可能仍在筑底阶段；二是高技术行业的投资韧性仍可能持续一段时间，主因低融资利率环境持续+新动能产能过剩尚不严重，但有周期性隐忧。
　　结合需求、库存和产能判断分行业的价格动能和景气度前景
　　逻辑上看，我们可以通过三个维度来判断行业景气度：①需求强弱决定量和价的方向；②库存水平决定短期价的弹性；③产能决定价格上涨的持续时间。我们使用工增走势衡量需求强弱，用库存分位数衡量库存位置，用产能利用率衡量闲置产能的水平，得到行业景气度的几个结果：通用设备、化学纤维行业的量价前景相对较好；汽车、电气、专用机械、纺织行业景气度主要依赖数量支撑，价格动能不足；黑色金属方向偏不利但价格有弹性，关注政策博弈。
　　风险提示：价格偏弱风险、技术研发偏慢、外部环境风险