上周资金面季节性波动，资金价格分化
　　上周公开市场到期4160亿，投放9730亿，合计净投放5570亿，均为7天逆回购。资金价格分化，DR007均值为1.96%，R007均值为2.81%，分别较前一周下行6BP和上行59BP，DR001和R001均值分别为1.15%和1.46%，资金面出现分层，非银资金价格较贵，主要源于跨季因素。交易所回购利率整体上行，GC007均值为3.28%，较前一周上行99BP，交易所资金价格明显贵于银行间市场。上周单日逆回购规模继续增加，截至上周五，逆回购未到期余额为11690亿，较前一周上升7090亿。
　　存单利率和IRS利率小幅下行
　　上周存单合计到期5840亿，发行5729亿，净融资规模为-110亿，较前一周（1991亿）有所下行。存单到期收益率（1年期AAA）小幅下行，在2.31%附近。MLF降息落地后，央行逆回购呵护力度较大，资金面整体平稳。未来一周，存单单周到期规模在1752亿左右。利率互换方面，上周1年期FR007小幅下行，上周均值为2.06%，较前一周下行3BP。从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期相对平稳。
　　回购成交量下行，但回购余额仍处高位
　　上周回购成交量在3.8-7.7万亿之间，较前一周有所下行，其中R001回购成交量均值为52504亿元，较前一周增加2281亿元。但由于季末理财资金回表等影响，未到期回购余额绝对水平上升，周五达到11.4万亿，从余额角度看，债市总杠杆仍处于高位。分机构看，上周大行融出规模上升，理财、基金、证券融入规模上升。截至周五，大行逆回购余额为5.31万亿，较前一周上行6227亿，理财、基金、证券正回购余额分别为11690亿、24059亿和16259亿，较前一周分别上行3260亿、1486亿和768亿。
　　票据利率继续下行，结构性货币政策工具加码
　　上周票价呈现前四天下跌、周五回升的走势。截至周五，6M国股银票转贴现利率为1.45%，较前一周下行34BP。季末银行处于贷款冲刺期，票据冲量需求较强，因此票据利率快速下行，也从侧面反映出贷款需求不强（Q2贷款需求指数环比下降16个百分点）。此外，上周央行新增2000亿再贷款再贴现额度，但由于再贷款是“先借后贷”的直达机制，对流动性影响整体有限，对小微贷款撬动作用可能更加直接。
　　本周重点关注：公开市场操作、汇率等
　　本周公开市场资金到期约1万亿元，均为7天逆回购到期，预计将惯例性回笼。此外，近期美元兑人民币汇率波动不小，外部制约正在加大，关注央行的预期引导和可能的政策对冲。上周二季度例会召开，重申“内生动力还不强，需求驱动仍不足”，同时“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”，预计三季度货币政策延续稳中偏松基调，继续为实体保驾护航，适时加大逆周期力度。不过，考虑短期人民币走势、美联储加息、MLF到期量小等，7月还难有超预期宽松政策。央行人事变动过程中保持了专业性和延续性，无需过多关注。
　　风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期