核心观点
　　6月CPI同比持平，食品强于季节性，降价压力主要集中在核心商品方面，关键仍然是需求。6月PPI同比-5.4%，环比上涨的分项仅纺织，其他分项都下跌。整体来看，价格不强，基数效应下6月PPI同比或已完成筑底过程，但7月CPI同比可能转负。核心商品供需仍有待进一步匹配，服务有结构性支撑因素、但顺周期类别尚待修复。操作上仍建议以3、5年利率+短端信用+少量二永债组合为主，辅以长端波段操作。股市继续处于“预期不强+性价比不弱”的阶段。
　　CPI：高基数+核心商品降价
　　6月CPI同比持平，较5月回落0.2pct；CPI环比-0.2%；核心CPI同比0.4%，较5月回落0.2pct，环比-0.1%。一方面，去年油价上行带来部分类别的高基数；另一方面，环比也弱于往年季节性。其中，鲜菜涨价带动食品项强于季节性，非食品则显著弱于季节性，服务项环比持平季节性持平，说明降价压力主要集中在核心商品方面，可能与需求、产能、库存等因素均有关，呈现出一定的供大于求的情况，关键仍在于需求端。因多雨天气鲜菜涨价食品项明显强于季节性，因水电燃料偏强居住项略强于季节性，租赁房房租、教育文娱、交通通信、生活用品与服务、其他用品和服务实则弱于季节性。
　　PPI：环比、同比均下降
　　6月PPI同比-5.4%，下降0.8 pct；PPI环比-0.8%，回升0.1 pct。分项来看：PPI生产资料环比-1.1%，同比-6.8%。环比上涨的分项仅纺织，其他分项都下跌。6月大宗在小幅上行后回落，上涨动能主要在于：一是国内经济数据不强，提升政策博弈；二是海外6月FOMC如期跳过一次加息。但月中出现反复，一方面市场对政策预期有所收敛，另一方面美国经济韧性支持美联储维持鹰派。PPI生活资料环比-0.2%，同比-0.5%。食品价格、耐用消费品价格继续下跌，衣着工业价格有所回升，一般消费品价格环比上升。
　　CPI继续寻底、PPI筑底后弱抬升
　　CPI方面，基数效应下7月同比可能转负。一是食品端鲜菜价格7月初已经向季节性水平回落，对价格的影响可能从支撑转为拖累；二是低产能利用率+高库存下核心商品通胀动能不强，地产回落拖累家电等价格；三是核心服务中，房价和顺周期力量可能继续拖累房租，高温高湿不利于出游可能拖累旅游价格。PPI方面，基数效应之下6月或已是年内低点，下半年走势弱微抬，但整体动能不强。国内定价大宗对当前基本面不强的定价相对充分，政策预期也在收敛，5月下旬以来多数商品价格呈现冲高回落向下关注经济反馈风险，向上关注新的产业政策刺激以及夏季高温限电的扰动。
　　市场启示
　　整体来看，价格不强，基数效应下6月PPI同比或已完成筑底过程，但7月CPI同比可能转负。核心商品供需仍有待进一步匹配，服务有结构性支撑因素、但顺周期类别尚待修复，关键仍在于需求端。不过，高频数据低位略有企稳，基本面预期并未比此前更弱。十年期国债2.6%仍被试探但有阻力，关注政策预期差，地产和外需共振，货币政策被迫放松等契机，向上的风险主要在于净值下跌或城投风险后的赎回反馈。仍建议以3、5年利率+短端信用+少量二永债组合为主，辅以长端波段操作。股市继续处于“预期不强+性价比不弱”的阶段。
　　风险提示：经济负反馈风险、高温干旱。