报告核心观点
　　华泰固收7月债市调查问卷显示，政策博弈依然是市场关注焦点，但对力度预期有所降温，其中地方债务化解、产业政策和财政政策最受期待。债市整体情绪不弱，投资者在品种上偏好长端利率债、二永债、中短端利率债，但策略上更重视波段操作。短期基本面仍偏有利，资金易松难紧但有汇率制约，配置压力仍大，提防政策扰动，如遇调整建议增持，当前点位不增持。十年期国债2.6%仍被试探但有阻力，关注政策预期差，地产和外需共振，货币政策被迫放松等契机，向上的风险主要在于净值下跌或城投暴雷后的赎回反馈。仍建议以3、5年利率+短端信用+少量二永债组合为主，辅以长端波段操作。
　　市场关注点聚焦于政策博弈和地方债务问题
　　与6月调查结果一致，投资者短期最关心的宏观话题依然是政策博弈，其次是地方债务问题。从上周总理座谈会来看，“抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”，或表明一揽子政策落地速度加快，但强调了“保持战略定力”、反复强调“高质量发展首要任务”，对经济形势判断总体偏积极，意味着传统政策超预期概率不大，关注现代化产业体系建设、区域经济、营商环境、经济转型等方向的着力点，同时力求债务、地产等问题不引发系统性风险。
　　具体政策层面，地方债务、产业、财政关注度高
　　就目前释放的信号看，本轮债务化解可能有几种思路：一是依靠地方债限额空间（已在实践），二是靠商业银行/政策性银行（承接多少规模是关键），三是通过新增授信或财政转移等方式，缓解短期付息压力（不解决根本问题），四是财政加杠杆（概率较小）。总之，本轮债务化解方案大概率不是单一政策，可能需要中央+地方，金融+财政+货币协调发力。同时需要兼顾短期和长期，避免出现系统性风险的同时也要兼顾财政纪律底线。值得注意的是，本期问卷中判断“政策没有超预期可能”的投资者相比于6月增加不少，说明市场对政策力度和效能的期待已经降温。
　　投资者对利率走势中性略偏乐观
　　方向上，64%的投资者认为后续长端利率会“低位震荡”，25%的投资者认为是“向下突破”。空间上，半数以上投资者认为未来十年国债高点在2.7%、低点更接近于2.5%。我们认为，短期基本面核心矛盾仍未改善，不担心货币政策与资金面但不及去年宽松，保险、中小银行等机构存在明显的欠配，但政策毕竟在落地期，债市仍需要稍加警惕。重申三季度十年国债有望再次挑战2.6%低点，触发剂可能在于政策不及预期，房地产和外需共振，融资需求继续持续萎缩，倒逼货币政策放松等。上行空间一致预期更为有限，2.7%附近或者2.7%-2.8%即进入配置区间。
　　未来3个月最看好长端利率债、二级资本债、中短端利率债
　　在我们6月初的问卷中，投资者最看好的三类债券资产分别是短融存单、二级资本债和高等级城投债，而当前投资者更加看好长端利率债、二级资本债和中短端利率债，说明投资者对后续利率走势更偏乐观，对拉久期的认可度有所提高。我们认为2.6%阻力位短期突破难度较大（资金利率下有底、政策进入落地期），7月底到8月份可能有博弈机会，短期调整仍是机会，但暂不追涨，在此之前仍建议以3、5年利率+短端信用+少量二永债组合为主，关注长端和超长债等交易机会。
　　风险提示：财政政策，地缘风险超预期，监管政策超预期，人民币汇率