6月美团/抖音本地生活GTV比环比回升,显性价格竞争放缓：根据隐马数研（下同），6月抖音GTV环比+2%/美团GTV环比+5%；美团到店酒旅2季度GTV同比+32%，主要受益于订单量增长，订单量yoy+39%，单价-5%，单价降幅收窄，较1Q+4pct；
　　从各品类在美团和抖音的GTV比来看，到综依然是美团最有优势的板块，到综>酒旅>到餐，美团到餐与酒旅6月逆势抢占份额，较5月到综（-0.01）/到餐（+0.07）/酒旅（+0.09）。根据草根调研（美团app、抖音app，下同）数据，在网红榜单中，美团的补贴率提升至18.16%（环比+1.65pct），但商户端商品折扣率有收窄（美团76.6%/较上月+2.9pct，抖音折扣率77.7%/较上月+4.9pct），价格竞争趋缓，转为针对性补贴。
　　本地生活整体2年CAGR仍超20%，6月增速略有放缓：两大平台汇总本地生活GTV 6月yoy+60%，2季度yoy+70%，上半年yoy+57%；
　　2年CAGR：2Q+21%（较1Q-6pct），增速略放缓；上半年两年cagr+23%；受益于抖音增量。根据草根调研数据，6月美团榜单中抖音开店率提升至67.7%（较5月+2.7pct，下同），一线与三线城市发力明显，门店数量覆盖率从45%提至61%；抖音直播运营率从10%提升至30%；连锁门店从45%提升至61%。
　　分类目GTV：23Q2本地生活GTV两年复合增速：到餐37%>酒旅32%>到综21%；其中美团二季度2年CAGR到餐+0%，到综+11%，酒旅-8%。6月单月来看复合增速趋缓，到综>到餐>酒旅。酒旅较5月复合增速向上修复明显，预计进入暑期旺季后酒旅将迎来更强势修复。
　　环比来看，抖音到综提升较多，美团增长均衡。抖音环比：到餐mom+2%/到综mom+4%/酒旅+1%；美团环比：到餐mom+5%/到综mom+4%/酒旅mom+5%。
　　本地生活结构：23Q2抖音到餐55%/到综26%/酒旅19%；美团到餐51.5%/到综32%/酒旅18%;
　　各线城市本地生活消费变化：23Q2两年CAGR一线与四线城市修复较好：一线+28%/新一线+27%/二线城市+13%/三线城市+15%/四线及以下+25%；主要受益于抖音近两年本地生活布局带来的增量，美团2Q各线城市两年cagr：一线城市+5%/新一线城市+1%/二线城市-7%/三线城市-1%/四线城市+10%，同样也是一线与四线增长较好。
　　各线城市竞争格局：新一线GTV比低于2，其余各线城市均大于2。二线<一线<三线<四线；抖音二线城市酒旅、一线与新一线城市到餐目前发展较好。
　　环比来看，6月美团二线及以下GTV修复更强。抖音：一线城市-3%/新一线+7%/二线+0%/三线+2%/四线及以下+5%；美团：一线城市+4%/新一线+2%/二线+5%/三线+7%/四线及以下+6%。
　　美团本地GTV各线城市布局相对均衡，抖音一线与新一线占主。一线与新一线合计在美团本地生活中占比43%，抖音则为53%。美团GTV中三线及以下占比40%/抖音占比30%。
　　我们认为美团短期面临竞争格局向好，估值处于历史低位，2Q兑现有望超预期。我们维持对核心业务的盈利预测，核心业务经营利润407亿元，目标估值1.03万亿港元，目标价164.8港元（主要是汇率调整），维持“推荐”评级。
　　风险提示：到综竞争格局边际走差，消费增长不及预期，数据库口径或与实际有差别，草根调研样本量少导致数据有误等。