事件：美团发布2023Q1业绩公告。2023Q1，公司实现营业收入586.2亿元（yoy+26.7%），净利润33.6亿元，去年同期亏损57.0亿元，经调整净利润54.9亿元，去年同期亏损35.9亿元。
　　点评：
　　核心本地商业恢复良好，新业务经营效率仍有提升空间。2023Q1，公司实现营业收入586.2亿元，同比增长26.7%，其中：
　　核心本地商业收入428.9亿元，同比增长25.5%。根据变现模式拆分，配送服务169.1亿元，同比增长18.8%；佣金158.2亿元，同比增长32.4%；在线营销服务77.5亿元，同比增长10.6%；其他服务及销售24.2亿元，同比增长143.6%。核心商业实现较快增长，主要源于：（1）一季度餐饮外卖持续复苏，公司通过动态迭代运营策略实现外卖商家以及交易用户数稳健增长；（2）美团闪购保持交易用户数与交易频次双增长，订单量同比增长约35%；（3）线下消费逐渐恢复，到店业务交易额及收入逐月提升，酒店及旅游业务间夜量和交易额增长强劲。
　　新业务收入157.3亿元，同比增长30.1%。根据变现模式拆分，佣金4.3亿元，同比增长22.2%；在线营销服务0.4亿元；其他服务及销售152.7亿元，同比增长30.2%。一季度，公司加强美团优选定价和产品管理能力，实现业务运营效率提升；受益于线下消费回暖，美团买菜交易额同比增长超过50%。
　　2023Q1，公司经营利润35.9亿元（去年同期亏损55.8亿元），经营利润率6.1%。其中核心本地商业经营利润94.5亿元，经营利润率22.0%，同比增加8.3个百分点；新业务经营利润-50.3亿元（去年同期亏损84.5亿元），经营亏损率32.0%（去年同期亏损率69.9%）。整体经营利润率改善主要源于餐饮外卖、闪购、到店酒旅等业务恢复，美团优选、美团买菜等新业务板块运营效率提升。
　　我们认为，2023Q2-Q4，受益于线下消费复苏，外卖闪购订单量有望同比较快增长；到店酒旅业务保持良好的现金牛属性；新业务板块经营效率仍有提升空间。
　　毛利率提升显著，费率略有下降。2023Q1，公司主营成本388.0亿元，毛利率33.8%，同比提升10.6个百分点，毛利率提升主要源于外卖闪购业务以及商品零售业务效率提升；销售费用104.3亿元，销售费用率17.8%，同比下降1.9个百分点；研发费用50.5亿元，研发费率8.6%，同比下降1.9个百分点；管理费用20.0亿元，管理费率3.4%，同比下降1.6个百分点。销售费用、研发费用与管理费用同比相对稳定，费率略有下降主要源于收入增长带来的经营杠杆作用。
　　即时配送交易笔数实现较快增长，本地生活领域壁垒进一步提升。2023Q1，公司即时配送交易笔数42.67亿笔，同比增长14.9%，其中餐饮外卖订单量约37.9亿笔，同比增长12.8%。可以看到，（1）在线下消费恢复背景下，一季度餐饮外卖订单量超过2021年一二季度，以及2022年一二季度，2023年二季度订单量有望超过2022年三四季度，创季度新高；（2）一季度餐饮外卖新入住核心商家同比增长，驱动平台整体餐饮外卖活跃商家稳健增长，显示平台餐饮商家生态进一步优化；（3）一季度，餐饮外卖订单量同比增长12.8%，对比核心本地商业板块配送服务营收同比增长18.8%，显示餐饮外卖业务每单收入进一步提升。另一方面，美团闪购继续保持其高增长势头。2023年第一季度，受交易用户数及交易频次双增长的驱动，订单量同比增长约35%，来自新供给形态的订单占比显著增加。我们认为，凭借庞大的线下即时配送能力以及独特的交易平台效应，公司在本地生活领域壁垒进一步提升。
　　盈利预测与评级：公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间。我们预计公司净利润分别为145.3亿元，225.8亿元和329.0亿元，对应现有股价PE分别为44X，28X和19X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）国内消费复苏不及预期；（2）到店酒旅市场竞争加剧。