核心观点：
　　23Q1业绩概况：23Q1实现营收586亿元，同增26.7%；GAAP归母净利润为33.58亿元，NON-GAAP归母净利润为54.91亿元。核心本地商业板块收入428.85亿元（YOY+25.5%），OP 94.45亿元（YOY+100.7%），OPM 22.0%。Q1即时配送单量达到42.7亿单，同增14.9%。新业务实现收入157.3亿元（YOY+30.1%），新业务OP-50.29亿元，OPM -32%，已经连续六个季度持续减亏。期间费用来看，S&M为104.33亿元，销售费用率为17.80%；R&D为50.47亿元，研发费用率为8.61%；G&A为20.0亿元，管理费用率为3.40%。
　　核心本地商业经营利润超预期，到店酒旅GTV快速增长。Q1外卖日均约4200万单，单量同比增长约12.8%；闪购日均约530万单，单量同比增长约36%，持续高增长。23Q1到店酒旅业务GTV同比增速超50%，4月GTV达22年同期3倍，五一节线下消费需求进一步增长，GTV同比增速超过200%。为进一步巩固到店市占，美团通过多种方式对商户、用户补贴以应对竞争，短期影响整体收入和盈利水平，我们对美团到店酒旅业务的长期竞争力保持信心，竞争态势缓和后经营利润率将恢复。新业务延续减亏，Q1优选业务亏损约45亿。
　　盈利预测与投资建议。作为本地生活服务的龙头，外卖业务盈利韧劲强，叠加骑手成本压力较小，释放盈利弹性。为应对本地生活竞争，美团加强业务之间的协同效应，增加到店业务运营力度和补贴投入，影响短期经营利润率，但公司市占率得到进一步夯实和用户心智强化。我们对中国本地生活服务加速提升数字化水平以及公司核心主业的长期领先优势保持乐观。预计2023-2024年收入2776.04、3465.61亿元；经调整净利为199.06亿元、272.76亿元，调整2023年经营正常状态下SOTP方法算得每股合理价值235.13港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。新业务培育速度低于预期，本地业务竞争，监管等风险。