核心观点
　　收入同比增长27%，利润端大幅优化。2023Q1，美团实现营业收入586亿元，同比增长27%，核心本地进入复苏周期。实现调整后净利润55亿元，调整后净利润率9.4%，同比提升17.1pct。得益于餐饮外卖和闪购业务UE优化和新业务继续减亏，以及公司于本季度尚未进行大规模费用和补贴投放。
　　核心本地：各项业务均稳健增长，经营利润率同比提升。核心本地商业实现收入429亿元，同比增长25%。我们测算，2023Q1，餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长22%/69%/24%。2023Q1，核心本地业务实现经营利润94亿元，同比增长101%，经营利润率为22%，同比提升8pct。
　　外卖&闪购：单量合计增长15%，UE均有优化。2023Q1，餐饮外卖订单量同比增长13%；UE受益于骑手供给充沛，配送成本得到优化，预计二季度外卖UE将继续受益。公司推出外卖新玩法，巩固优势地位，我们认为神券节等活动整体单量的占比较小，对成本影响可控。2023Q1，闪购订单量同比增长35%，单均亏损大幅缩窄，显示较大利润弹性。
　　到店酒旅：交易规模进入强劲复苏周期，公司加大投入以应对竞争，预计带来利润率下调。根据业绩会，2023Q1到店酒旅GTV同比超过52%，3月同比增长100%。我们预计在低基数下，2023Q2总GTV将实现100%增长。公司通过特价团购和直播等方式提升用户种草心智以应对抖音竞争，各项营销策略会在23Q2大范围落地。在此影响下，我们预计二季度到店酒旅业务经营利润率将下降至30-35%。预计酒店业务利润影响更显著，因客流恢复、议价权向房源方倾斜、平台竞争更加激烈，但未来有望随着房源供需缓和而好转。
　　新业务：经营亏损率同比收窄38pct。2023Q1，新业务收入同比增长30%至157亿元。经营亏损环比收窄至50亿元，经营亏损率32%，同比收窄38pct，环比收窄6pct。预计在2023Q2，在应对暑期的冷链和物流投入，组织架构调整一次性费用影响下，新业务亏损绝对值环比扩大，亏损率环比持平。
　　投资建议：预计二季度在低基数下，公司核心本地业务都将延续强劲增长，其中到店酒旅GTV预计同比增长100%。公司积极抓住复苏的窗口，主动采取措施应对抖音的竞争，到店酒旅业务利润率将迎来短期阵痛。但到店酒旅业务规模的快速反弹，以及外卖等业务UE优化将部分抵消此影响。我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现调整后净利润171/315/516亿元（调整幅度+20%/+10%/+8%）。维持目标价166-181港币，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。