核心观点
　　2023年第一季度，美团实现总营收586.2亿元，同比增长26.69%，实现Non-GAAP净利润54.9亿元，同比扭亏，创历史新高，收入和利润端均超彭博一致预期。到家业务用户心智不断强化，利润贡献逐步超过到店酒旅。一季度到店酒旅强势复苏，长期看抖音对美团本地生活的影响基本可控，2023年相比到店酒旅的利润端，我们更应该关注其收入端和市占率变化。
　　事件
　　2023年第一季度，美团实现总营收586.2亿元，同比增长26.69%，实现Non-GAAP净利润54.9亿元，同比扭亏，创历史新高，收入和利润端均超彭博一致预期。
　　简评
　　到家业务稳健增长，利润贡献逐步超过到店酒旅。一季度美团核心本地商业实现营收429亿元，同比增长25.5%，其中到家业务（外卖+闪购）预计收入同比增长超过25%。春节返乡影响了1-2月的单量增速，3月单量同比增速恢复到20%以上。此外，公司推出或升级了新的营销推广模式，如神抢手、神券节等，在这些营销活动中，商家可以通过限时秒杀、直播、短视频等模式提供深折优惠，打造爆品，作为货架模式的补充为商家打开更多增长空间。美团闪购仍处在高速增长阶段，一季度订单量增长约35%，节假日配送需求大幅增长，年活跃商家数同比增长超30%，非食专卖店、酒饮及鲜花保持高速增长，医药订单量及用户数亦录得强劲增长。利润端，到家业务正逐步超越到店酒旅成为美团利润贡献的主要来源，考虑到用户心智的不断深化，我们对2023年到家业务UE仍保持乐观。
　　到店酒旅：整固之年，关注收入端和市占率变化。受益于线下消费的逐步复苏，一季度美团到店酒旅GTV同比增长超50%，其中3月同比增长超100%。一季度公司年度活跃商户数以及美团和大众点评APP的DAU均创下新高，主要得益于公司采取了更加积极的营销策略，包括加强用户心智、特价、团购、直播等方式。商户侧，公司降低商户通门槛，并推出商户激励计划，保证核心商户在美团平台上的价格优势。公司的营销策略有望于二季度开始在更大范围内落地，驱动二季度和全年交易额的快速增长。酒旅方面，随着消费需求的复苏，酒店间夜量和交易额在2023年第一季度实现强劲增长，与22年19年同期相比，23年春节期间的间夜量增长超过40%，此外，本地住宿及短途旅游的间夜量亦于春节后保持强增长势头，并连续多个周末出现新高。竞争格局方面，2022年抖音到店酒旅强势崛起令部分投资者对美团的竞争优势产生担忧，我们认为，长期看抖音对美团本地生活基本盘影响有限，展望2023年，相比于利润端，我们更应关注的是美团到店酒旅的收入端和市占率变化。
　　新业务亏损率环比收窄，降本增效持续深入。一季度美团新业务（新口径）营收157亿，同比增长30.1%，实现经营亏损50亿，亏损率大幅收窄至32%，主要得益于零售业务及其他新业务运营效率的改善。美团优选保持行业领先地位并不断提升运营效率，通过全国性的次日达物流及自提网络，为消费者提供更多高性价比的产品选择和更多便利，到3月底累计交易用户数量达到4.5亿。美团买菜一季度交易额同比增长超过50%，客单价和交易频次均同比提升，主要得益于公司在冷链物流及配送服务、优化“本地尖货”、品牌合作的一系列举措。本地服务需求强势增长，消费者端把握即时零售及本地服务的优势，商家端持续优化运营解决方案及营销工具。随着降本增效的持续深入，预计美团新业务2023年亏损率有望继续走低。
　　盈利预测和估值：我们预计美团FY23-24收入分别为2809亿元、3551亿元，增速分别为28%、26%，Non-GAAP利润分别为198.68亿元、347.32亿元。按照分部估值法，外卖业务、到店酒旅业务分别给予167.43港元、55.93港元估值，目标价223.36港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响本地生活复苏；二季度经营数据不及预期；到店酒旅经营利润率超预期下滑；抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪，对美团到店酒旅基本盘可能造成潜在冲击；社区团购单量增长不及预期，减亏低预期；社区电商竞争格局加剧；其他新业务投放超预期；潜在的互联网政策监管风险；腾讯南非大股东减持风险；美联储加息进程超预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。