2023年1季度业绩超预期，收入超过我们/市场预期3%/2%，利润超出我们/市场预期438%/182%。收入同比增27%至586亿元人民币（下同），其中核心本地商业/新业务增25%/30%。调整后净利润55亿元，对比去年同期亏损36亿元。核心本地商业/新业务调整后运营利润率22%/-32%，对比去年同期14%/-70%，因业务强劲增长带来经营杠杆及运营效率提升。
　　分部业务亮点：1）外卖日单4200万，同比增13%，收入增22%，内容直播等新营销活动形式拉动ARPU及非即时需求增长。单均配送成本同比下降，估算单均UE约1.3元（人民币，下同）。2）闪购交易用户和频次增长拉动单量同比增35%至530万，AOV提升和广告变现释放驱动收入增速高于单量，单均亏损显著改善。3）到店酒旅GTV同比增52%，酒旅较到店增长更为强劲，间夜量同比增速快于ADR；但该分部收入增速慢于GTV，体现在平台降低商户通门槛吸引更多下沉及中小商家，增长更快的酒店业务变现率较低，以及商家营销预算支出仍需时间恢复。4）新业务亏损同比继续收窄。
　　2季度展望：去年同期低基数原因，预计增长加速。我们预计总收入同比增32%至673亿元，核心业务+37%，（外卖单量+29%，到店酒旅GTV同比+123%/收入+57%，闪购单量+45%），反映线下消费加速恢复，但补贴及营销力度加大影响到店业务利润，预计核心业务运营利润率较1季度下降至19%（预计外卖UE 1.4元/闪购UE -0.6元/到店酒旅利润率30%）。新业务收入预计增19%，受去年同期美团买菜高基数，以及网约车1P业务自3月停止运营影响，预计亏损持续收窄至52亿元。公司整体净利润预计39亿元，同比增92%。
　　估值：近期受宏观、大股东减持及短视频平台竞争影响，公司股价承压，现价对应2023年核心业务利润仅22倍（2022-25年复合增长率23%，PEG<1）。按此前报告估算，最差假设下，每股价值121港元，下行空间有限。我们看到美团在面对竞争，多元化产品及丰富价格带满足商户/用户多样化需求，竞争环境好转美团仍有优势。我们基于核心业务10年DCF和新业务0.5倍2023年市销率，维持220港元目标价，维持买入。