投资要点
　　Q1餐饮旅游等服务性消费明显反弹，美团到店酒旅、外卖等业务明显受益，料Q2仍将延续。测算Q1公司实现收入574亿，同比增长24.0%，符合预期。测算Q1经调整净利润23.0亿，超一致性预期11.65%，主要因为我们判断外卖盈利超预期。分部估值法估值9416亿元，目标价171港元，现价空间32.9%，维持“买入”评级。我们预计公司未来发展仍有两个超预期：1、外卖+闪购成长空间及盈利能力的超预期。2、到店业务景气度回升+竞争边际趋缓。
　　判断收入基本符合预期，利润超预期
　　我们预测Q1公司实现收入574亿，同比增长24.0%，符合预期。核心本地商业（外卖&闪购+到店酒旅）收入417亿，符合预期，Q1新业务收入157亿，略低于一致性预期1.7%。预测Q1经调整净利润23.0亿，超一致性预期11.65%，主要因为我们判断外卖盈利超预期。
　　一季度服务业消费强势反弹，四五月延续较好表现。1&2/3月社零总额分别同比增速3.5%/10.6%，同期社零餐饮分别同比增速9.2%/26.3%，餐饮服务业消费恢复领跑社零。五一服务业消费持续超预期，根据商务部数据，“五一”假期，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。根据文旅部数据，“五一”假期，全国国内旅游人次合计2.74亿，恢复至2019年同期的119.09%，实现国内旅游收入1480.56亿元，恢复至2019年同期的100.66%。
　　外卖单量增速逐月提升，利润或超预期
　　我们预计公司23Q1外卖+闪购收入可达321.5亿，同比增长21.5%，其中外卖收入290亿，同比增长20.1%；闪购收入31.5亿，同比增长37%。预计外卖+闪购经营利润达39.55亿，其中外卖经营利润41.3亿，闪购经营利润-1.7亿。
　　1）外卖：我们测算外卖业务收入290亿，同比增长20.1%，基本符合预期。预计经营利润41.3亿，经营利润率14.2%。我们预计一季度日均订单4232万，同比提升13.3%，一季度外卖单量表现逐月提升。1-2月由于“返乡”人员较去年增加，外卖整体需求受影响，“回城”后表现有所改善，3月继续加速复苏（22年3月基数较高）。预计单均收入同比有所提升，主因春节“返乡”带来更多家庭场景的高客单订单。由于一季度骑手供应充沛，预计单均配送成本环比有所降低，单均利润环比提升至1.08元/单。23年餐饮服务消费持续改善，预计增速将重回疫情前中高增长（外卖单量增速20%以上）。
　　2）闪购：我们测算闪购收入31.5亿，同比增长37%，预计经营利润-1.7亿，经营亏损率-5.5%，环比略有改善。预计日均单量达500万，同比增长29%，1-3月闪购单量趋势与外卖相似，1月受到返乡影响增速放缓，3月重回22年2、3季度增速。收入增速高于单量增长主因AOV的提升及广告变现提升。亏损率环比改善，主要因为春季骑手供应较为充沛。我们看好美团闪购在万亿即时零售市场的竞争力，预计2025年年日均1000万订单量目标实现具有确定性。
　　Q1到店加速复苏，Q2大盘持续反弹、美团更加积极应对竞争
　　我们预计Q1到店酒旅业务收入95.1亿，同比增长23.0%，高于一致性预期0.95%，其中酒旅增速高于到店。预计经营利润31.2亿，OPM维持在42%左右，主要因为Q1美团尚未开始大规模进行补贴投入，收入增长带来经营杠杆的正面影响和部分补贴投入带来负面影响将有所抵消。1）到餐&到综：我们测算Q1到餐&到综业务收入同比增长18.8%，其中到餐增速快于到综，主要因为商家端贡献的广告收入滞后于消费者端贡献的交易佣金收入。预计GTV增速明显快于收入增速，主要因为部分抵减收入的竞争策略。2）酒旅：我们测算Q1酒旅民宿业务同比增长25%。Q2、Q3为旅游旺季（“小长假”、暑假），叠加低基数，预计酒旅收入弹性巨大。
　　Q2大盘持续反弹、美团更加积极应对竞争，OPM或承压。“清明”、“五一”假期餐饮旅游消费表现亮眼，叠加22Q2低基数，预计美团23Q2到店业务迅猛增长，测算Q2到店酒旅收入同比增长74.7%（两年复合增速20%，与Q1复合增速持平）。此外，我们观察到Q2美团加大应对竞争的投入，采取措施包括：1）多种方式，抹平价格劣势。除了向商家返佣、向消费者补贴，美团亦上线“特价团购”来提升价格竞争力。我们发现在美团APP首页上线“特价团购”频道，以中大品牌爆款商品为主（抖音团购重点品牌占比高），提供较深度折扣团购优惠。2）加大品牌&效果广告投入。我们观察无论是线下（分众）还是线上，美团均加强广告投入。根据QM数据，23年3月美团MAU达3.87亿，同增12%。由于加大补贴、广告等投入，预计23Q2到店酒旅业务OPM或承压。
　　我们认为，当前公司“市占率为先”的策略非常正确，因为：1）对于标品团购券，价格是影响消费者决策的重要因素。通过补贴拉齐价差，避免“低价”心智被竞对占据，是战略性选择。当然，负面影响是中长期利润率较难回到过去40%+水平，但竞争会提升到店业务渗透率。2）有效的补贴可以促进收入增长，特别是行业复苏时期；3）短期补贴对利润率带来的波动在所难免，中长期利润率终将重回稳态，关键是长期竞争力及市占率。复盘电商、OTA、