主要财务指标前瞻：我们预计美团2023Q1实现总营收569亿元（YoY+23%，QoQ-5%）；核心本地商业营收413亿元（YoY+21%，QoQ-5%），其中餐饮外卖业务预计营收286亿元（YoY+19%），经营利润率13.2%（YoY+6.7pct）；闪购业务预计营收31亿元（YoY+37%），经营利润率-6%（YoY+7pct），到店酒旅业务预计营收93亿元（YoY+23%），经营利润率42%（YoY-3.6pct）；新业务预计营收156亿元（YoY+29%），经营利润率-36%（YoY+34pct）。
　　核心本地商业—餐饮外卖业务：春节后外卖单量逐月恢复，2023Q1季度盈利持续稳健。我们预计2023Q1餐饮外卖业务营收同比增长18.6%至286亿元，GTV同比增长17%至1,962亿元，经营利润率同比上涨+6.7pct至13.2%，主要源于：1）1月外卖单量受到提前春运返乡影响，高线城市用户和骑手供给数量均出现下降，叠加去年高基数，预计单量同比增速承压；2月元宵节后伴随高线人口恢复，单量增速持续修复；3月预计外卖增速基本恢复至正常状态，进一步拉动2023Q1外卖整体单量增速修复，预计同比提升12%至37.8亿笔；2）利润端来看，预计2023Q1单均OP约1元/单，同比改善显著，环比基本持平，主要源于①骑手供给相对充足，预计2023Q1单均骑手成本同比下降至7.3元/单；②中高客单价占比提升，预计2023Q1 AOV同比增长3%至51.9元。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值，平台通过不断丰富品类场景渗透更多新用户同时提频增效，也有望通过持续改善费率结构、推广营销服务、降低单均补贴等方式改善单均盈利，稳步实现长期业务目标。
　　核心本地商业—到店、酒店及旅游业务：2023Q1季度到店酒旅版块逐月反弹，有效竞争措施下市占企稳回升。我们预计2023Q1到店酒旅业务营收同比增长23%至93亿元，经营利润率环比持平约42%，主要源于：1）到店业务：1月中高线城市在春节期间线下消费和出行需求逐渐旺盛，2/3月伴随线下搜索场景常态化回归，版块GMV逐月反弹，预计2023Q1季度到店酒旅GTV同比增长50%；盈利方面，由于经营杠杆以及Q1季度尚未大规模采取竞争策略，预计2023Q1 OPM环比持平约42%，但伴随未来更多激励措施推出，后续季度OPM预计相对承压但影响可控；2）酒旅业务：从春节开始酒店、异地游/本地游需求爆发性增长，预计2023Q1季度酒店间夜量同比增长38%至1.3亿间。有关抖音入局本地生活引发市场对竞争格局的担忧，下半年仍需持续追踪验证其“店推人”流量分发逻辑下的天花板以及搜索“人找店”场景的发展情况，但综合目前来看本地生活行业线上渗透率仍处于低位，大盘增长有空间，且美团积极应对竞争，Q1季度开始逐渐采取流量采买/商户通收费调整等有效措施，我们对美团到店酒旅版块在疫后线下搜索场景恢复下的发展保持谨慎乐观，预计版块营收2020-2025五年CAGR约25%。
　　核心本地商业—闪购业务：2023Q1季度单量逐月恢复，UE同比持续改善。我们预计2023Q1闪购季度营收同比增长37%至31亿元，单量同比增长29%至4.5亿单，均保持高速增长；预计2023Q1闪购经营亏损约2亿元，单均亏损约0.4元，经营溢利率同比提升+7pct至-6%，UE同比持续改善，环比亏损持平，主要由于Q1季度在情人节等节日上有一定营销投放。
　　新业务：优选持续改善经营效率，零售业务长期追求高质量增长。我们预计2023Q1新业务营收同比增长29%至156亿元，预计经营溢利同比收窄至-56亿元，预计经营利润率-36%（YoY+34pct），经营溢利同比改善主要源于：1）预计2023Q1美团优选亏损约47亿元，经营亏损不断收窄；2）预计2023Q1其他新业务亏损环比减少，看好长期其他新业务的经营效率提升。
　　盈利预测和投资评级
　　短期二级市场资金面波动影响有限，长期公司仍兼具商业壁垒和成长价值，对线下搜索场景恢复下以及美团积极应对竞争采取措施下的到店发展格局保持乐观，我们预计公司2023-2025年营收分别为2,840/3,584/4,475亿元，归母净利润分别为128/279/437亿元，Non-GAAP归母净利润分别为208/355/515亿元，对应摊薄EPS为2.03/4.37/6.79元；根据SOTP估值法，我们给予2023年美团合计目标市值11,341亿元，对应目标价183元人民币/206港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全国疫情反复风险；互联网行业政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售业竞争加剧风险；新业务UE改善不及预期；减持带来的短期交易波动风险等。