23Q1收入586.2亿元/+26.7% yoy，经营利润35.9亿元（vs市场预期574.8亿元/2.3亿元），盈利大幅超预期。其中外卖超预期幅度较大，体现利润弹性；到店加速恢复，4月以来公司推出更为激进的进攻型策略后，市占持续回升。23Q2、Q3预计公司将把握线下服务进一步复苏和暑期旺季窗口，加大激励措施、强化到店/到家业务协同以把握份额提升机会，预计到店业务OPM将有所下降，但规模增速将加快，我们认为有利于加快稳定格局，格局稳定背景下利润率将回升，建议动态跟踪市占提升效果。
　　▍外卖盈利强劲，闪购高速增长。23Q1即时配送业务订单量42.7亿单/+14.9%yoy，其中我们预计外卖业务约37.9亿单/+12.8% yoy，闪购4.8亿单/+36%（对应外卖、闪购日均单量4200万单/530万单）。1~2月单量受到春节返乡的负面影响，3月加速恢复，我们预计同比增速超过20%，相对高基数下保持快速增长。供给端来看，连锁品牌商户和优质餐饮商户从年初开始恢复，加速供给拓展。基于季节性因素，我们预计23Q1外卖单均补贴环比有所减少，OPM同比提升约10pcts，大幅超预期。闪购业务继续高速增长，年活跃商家数同比增长超过30%，日均单量同比增长35%+。用户平均购买的品类数量和消费场景类型在不断增加，包括数码家电、美妆日化、母婴、宠物等非食品类以及鲜花酒水和闪电仓均保持高速增长。美团买药心智也进一步增强，医药品类本季度实现了高于闪购整体的增长。我们预计23Q1闪购业务AOV环比进一步提升至约85元，同时广告变现进一步释放，带动收入同比增长近七成。我们预计23Q1闪购单均亏损环比继续改善，长期盈利有望较外卖更有弹性。
　　▍到店加速恢复，新业务提效减亏。23Q1到店酒旅GTV增速逐月向上，预计3月达100%+，一季度整体同比增长50%+。酒旅增长较整体更加强劲，春节期间的间夜量增长超过40%，拉低货币化率。一方面收入增长高于预期撬动经营杠杆，另一方面23Q1公司并未在到店业务上做太多应对竞争的投入举措，OPM显著好于市场此前预期。新业务方面，23Q1亏损50亿元。美团优选规模稳健增长，至3月底，累计交易用户数量达到4.5亿，低线市场自提门店数量超过130万个。同时经营提效，我们预计23Q1亏损约45亿元。美团买菜GTV同比增长50%，客单价提升明显，用户交易频次亦有提升。快驴23Q1 GTV加速增长，3月再次实现全国城市端盈利。我们预计其他新业务盈利能力均不同程度改善。我们预计公司在新业务方面有望继续合理控制投入规模，优化重点业务盈利水平。
　　▍把握复苏窗口增加投入，外卖利润弹性足、到店市占动态跟踪。展望23Q2，线下服务业进一步恢复，我们观察到公司积极把握Q2至暑期的复苏窗口，加大到店投入、提升市占，外卖方面也推出券节等营销活动，结合基数效应，我们预计Q2本地核心商业加速增长。1）外卖业务加速回暖。我们跟踪到4月以来外卖单量增速提升至35%左右，中小商户开业意愿回暖，低价需求恢复良好。闪购趋势预计与外卖相似、且单量增速更高。伴随低价需求回升、AOV下降，同时广告货币化率提升，预计即时配送收入增速将与单量增速基本一致。运力充沛利好成本端继续优化，我们预计外卖UE同比维持平稳。公司近期通过加强内容直播能力的搭建，在神抢手、神券节等流量集中的营销场景中帮助商户进行爆品推广、提供货架之外的增长点，并且激发用户的囤券行为，撬动更多非即时性需求、提升用户ARPU。2）到店业务恢复斜率高、利润率波动弹性加大。我们预计4~5月低基数下GTV均实现三位数增长，其中酒旅恢复较整体更强劲，五一市占率回升明显。公司从3月开始加大到店投入，降低门槛加速商户渗透，推出了针对更多核心商户的激励计划，保证核心商户价格优势；积极加强用户心智，通过特价团购、直播来建设爆品营销场，撬动种草和囤货需求。此外，公司还开始在外卖和到店业务中展开协同，部分券节及直播活动上的团购券既可以到店使用、也可以外卖使用，提升了流量效率，预计未来将进一步强化协同。考虑到投入加大，我们预计到店业务OPM阶段性下降，建议动态跟踪投入下的市占提升效果。尽管短期举措将影响到店利润率，但我们认为这有利于加快稳定格局，份额长期一旦趋于稳定、到店业务收入增速和盈利水平也望有良好体现。且外卖业务的利润弹性也有望为到店竞争提供支撑，我们维持到店业务收入长期保持25%的增长预期。
　　▍风险因素：宏观经济压力下消费力恢复不及预期的风险；互联网政策性风险；平台补贴、竞争加剧导致业绩释放低于预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：23Q1本地生活修复明显，外卖盈利超预期彰显强劲的业务竞争力，而伴随到店修复提速，我们预计公司在Q2、Q3旺季将加大投入以进一步稳固市占。短期举措预计或将阶段性影响到店利润率，但规模增速预计将高于此前预期，我们认为格局稳定后公司利润率仍将回升。考虑到店激励措施下利润率摆动影响，我们调整公司2023/2024/2025年净利预测至128.5/227.9/380.7亿元（原预测91.4/207.6/344.2亿元）；对应2023/2024/2025年经调整净利