社区团购模型已经跑通，美团趋向盈利转变
　　社区团购流量格局逐渐清晰，平台策略由流量扩张转向对于优势区域的精细化管理；多多买菜部分区域初步实现盈亏平衡，双寡头竞争格局下，美团优选亦沿相同目标优化商业模型，我们预计随美团组织架构向更加灵活的方向改革，管理成本有望进一步下降，配合SKU结构调整、网格仓成本降低以及更为积极的拓团动作，美团优选也将向逐步实现盈亏平衡，我们维持23-25年美团非IFRS调整净利润预测为231亿/414亿/622亿元，维持汇率假设（人民币对港币）1.14，对应维持基于SOTP模型的目标价219.8港元。维持“买入”评级。
　　运营策略：美团转向区域自治，拼多多放眼海外
　　由于社区团购具有区域规模经济效应特性与本地化特色，各平台人员选聘倾向于低成本招聘本地化人才，并采用区域分权的组织架构强化运营的灵活性；目前部分地区多多买菜已经实现了80%本地化人才招聘并建立稳定可迭代的管理培训体系，美团优选也已正式启动组织架构改革，向更加灵活自主的分区域经营决策架构调整。
　　商品端：竞价模式维持品类低价优势，SKU供给丰富化，打开毛利空间
　　美团优选和多多买菜对商品的定价策略长期维持差异化，但迭代路径均以维持现有竞争力的价格与兼顾毛利空间为主轴，同时平台积极引入毛利更高的标品占比，品类供给的丰富化有望进一步提升社区团购平台盈利表现。
　　履约体系&团长/自提点：边际微创新有效降低成本
　　目前三级履约体系相对保持稳定，平台主要通过在原有体系内微创新来实现成本优化，多多买菜将成熟网格仓拆分，以此降低网格仓入驻门槛、同时采用小车运输模式降低损耗率，从仓储到干线运输两方面推动履约成本的降低。团长收入由佣金驱动转向考核更为综合的收入模式驱动，平台对于团长考核趋向于复杂化与精细化，以实现更精准的激励；同时美团与多多均在积极拓团渗透下沉市场，团长-平台关系持续迭代，团长对接单一平台的团店模式有望进一步提升团长服务质量。
　　盈利预期与估值
　　我们维持23/24/25非IFRS调整净利润为231亿/414亿/622亿元，按照6月12日收盘价对应2023-2025年经调整PE分别为30.2/16.2/11.2倍，维持基于SOTP模型的目标价219.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期风险、市场竞争格局恶化风险、公司盈利不及预期风险。