化妆品：23Q1国际品牌日韩表现相对较弱
　　23Q1跟踪重点国际公司中美妆类营收增速环比提升的为：拜尔斯道夫、欧莱雅、联合利华、LVMH、强生、宝洁、雅诗兰黛（仍为负）、LG生活健康，而爱马仕的香化业务、资生堂、花王、爱茉莉太平洋同比增速均有放缓或降幅加大。整体来看消费两端相对较优，部分品牌受旅游零售影响较大，日韩品牌中仅LGH&H环比转正，其余3家均降幅扩大，表现较弱。
　　欧莱雅：高档增长持续低于大众，功效美容持续高增
　　亚洲地区相对承压，海外需求恢复较好：北亚地区2023Q1有机增长1.9%，较去年同期略有增长，中国消费需求逐渐释放和海南免税店的恢复带来一定增长力。海外东南亚线下恢复明显，2023Q1营收同比增长达到26.7%，超过其他各地区增速，拉美地区彩妆和香水的恢复体现了出行需求的快速恢复。中国地区公司进一步强调线上新渠道的运营，2023年4月抖音渠道巴黎欧莱雅护肤排名第一，欧莱雅算是最早进入抖音官方渠道的国际护肤品集团之一，其快速的渠道推广体现了多品牌运营的能力。
　　皮肤科学美容部门增长快速，高端有所放缓：今年4月欧莱雅宣布旗下活性健康化妆品事业部正式更名为皮肤科学美容事业部，23Q1其也达到了30.6%的高增，适乐肤增速最快，修丽可AGE抗老面霜同样推动其快速放量，专业药房渠道增长较快。而高档化妆品部门则继续维持个位数增长，自2022Q3起增速持续低于大众化妆品部，高端线中HR及兰蔻菁纯增速靠前但整体受到中国区域影响增速明显放缓。
　　雅诗兰黛：旅游零售业务拖累明显
　　中国业务影响较大：EMEA、亚太、美洲2023Q1固定汇率下分别同比增长-23%/+8%/+8%。公司旅游零售板块分类归于EMEA，韩国免税市场缩减明显，而中国海南地区恢复较弱。
　　旅游零售渠道带来价格体系问题：雅诗兰黛21年（自然年）中国旅游零售部分的收入为21.14亿美元，22年为19.09亿美元，同比-9.7%，占公司收入比例上升至12.4%，而公司整体全球旅游零售渠道22财年收入占比是27%，与其他化妆品企业相比该渠道占比明显较高。疫情下线上模式发展快速，也打破了此前旅游零售价格的不透明度，消费者在购物场景打通后比价成本极低，使得免税对一般零售渠道价格体系形成了明显冲击，而伴随有税商品大促期间折扣加大，免税价格优势进一步缩窄，使得双方相互影响，拖累销售和盈利。
　　风险提示
　　居民需求恢复的信心取决于收入预期与资产预期。资产预期主要集中在房地产领域，即使是自住房屋，其市场价格的变化也会影响到边际消费倾向。
　　通胀没有降低到目标前，美联储可能继续推进加息进程：受加息影响，美元回流可能导致全球贸易体系中美元的信用收缩，而人民币和黄金的信用补充并不一定能完美贴合这一过程，中间仍存在震荡可能。
　　办公物业的出租率和商业出行相关的业态的恢复，即使在疫情缓解后也很难回到疫情前水平，相关商业设施会受到不景气影响，比如依赖写字楼的饮品和快餐品类，同时疫情三年也改变了部分商务习惯，导致相应需求恢复不到100%。