核心要点
　　行业判断：酱酒本轮周期接近尾声，主流产品批发价触底修复，长期来看，香型渗透趋势仍在，但酒企表现或有分化。对标浓香型白酒发展历程，酱酒渠道将迎来一轮精细化浪潮，将从价格驱动转为消费者驱动。但我们注意到，在当下时点，渠道建设天差地别，珍酒率先发力，以河南市场为例，珍酒成为第二梯队中有明显阿尔法的公司，河南作为风向标市场，将逐步辐射全国，2-3年有望形成全国发展的势能。
　　珍酒优势：大老板吴向东及高管团队深耕行业多年，且曾有成功案例。产能窗口期加速扩张至3.5万吨，位居行业前四。品牌历史悠久，源于异地茅台实验，曾获“53优”。渠道上采用极其精细化的营销方式，渠道上采取小商制，通过厂商“1+1”模式，由公司主导开拓市场，结构上划分高端酒及珍酒事业部，渠道区隔。且公司人员密度高，拥有4060名销售人员，且划分三三制战斗小组，人员激励位于行业中上水平，聚焦消费者体验式营销，市场动作敏捷。
　　盈利预测与投资建议：经济发展不确定压制了企业消费，但一旦扭转预期，酱酒或成为下一轮弹性最大的赛道，公司把经营杠杆在22年加到最大，随着规模效应的释放，利润弹性有望快速释放，预计2023-2025年经调整净利润16.2亿、21.7亿、29.1亿，同比+35%、34%、34%，目前对应23年13XPE，目标市值300亿，目标价10.1港元，当前股价对应44%空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　长期展望：酱酒占比确定性提升，珍酒占位从产能和团队考虑，是确定性的前五，有望冲击3-4名，长期展望有望达到百亿收入体量。
　　风险提示：酱酒库存持续高企、需求恢复较慢、公司内部销售团队建设进度不及预期