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　　周大福(1929.HK - HK$13.80)FY3/23業績低於預期,但派發特別股息
　　FY3/23表現疲軟——周大福公佈了FY3/23業績，公司收入為946.8億港元，同比下降4.3%，低於市場預期。公司營收下降主要是中國內地的銷售額同比下降6.1%（佔總收入約86.2%）。經調整後毛利率小幅上升0.3個百分點至23.7%，主要受惠於金價上漲。主要經營利潤率穩定在10.0%。年內股東應佔溢利為53.8億港元，同比下跌19.8%。派發末期股息28港仙，以及特別股息72港仙，派息比率為92.9%。
　　四季度港澳市場銷售額大幅增長。據管理層介紹，FY3/23內地銷售額同比下降6.1%至816億港元，同店銷售下降13.1%，管理層預計FY3/24內地的SSSG將有較低的個位數增長。在香港、澳門及其他市場，FY3/23期內收入同比增長8.8%至131.6億港元，主要受惠於2023年1月以來內地防疫政策轉變及口岸重開。港澳地區的同店銷售在FY3/23增長了18.3%，受益於四季度同店銷售96.5%的同比增長。管理層預計港澳銷售額將在FY3/24財年恢復疫情前水平的70%-80%左右。
　　利潤率有望改善。FY3/23財年，公司全年經調整毛利率上升0.3個百分點至23.7%，主要是由於2H23金價上漲，黃金首飾和產品的同比利潤率有所改善。主要經營利潤率穩定在10.0%。管理層預計通過降低成本和改善產品組合，核心營業利潤率在中期內有望達到11%-12%。
　　預計在FY3/24增加600-800家新店。FY3/23，周大福在中國內地淨增1,631家門店，截至2023年3月底，中國內地門店數量達到7,269家。展望未來，管理層預計擴張步伐將放緩，FY3/24新增約600-800家門店。
　　我們的觀點：公司目前估值為15.8倍FY3/24 P/E，我們認為其估值較為合理。鑒於公司FY3/24的利潤增長可能低於預期，我們建議投資者在當前水平保持謹慎。（曲卓妮）