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　　銀河娛樂（27.HK - HK$52.10）23年一季度業績：博彩收入恢復慢於預期，非博彩業務有望提速
　　博彩總收入恢復慢於行業，VIP業務恢復較慢。銀河娛樂23年一季度博彩毛收入同比增長79%至60.7億港元，恢復至2019年的39.4%，而澳門博彩毛收入約恢復至2019年同期的48%。一季度，公司的中場博彩毛收入達到49.3億港元，同比增長86%，恢復至2019年的67.5%，優於同期澳門中場業務65%的恢復水平。然而，公司VIP業務毛收入僅同比增長40%至7.94億港元，約為2019年的10.7%，低於同期澳門貴賓博彩16%的恢復水平。
　　經調整EBITDA恢復至2019年的48%。23年一季度，公司的主要物業澳門銀河、澳門星際酒店經調整EBITDA分別為18.5億港元、2.16億港元，分別約為2019年水平的61.7%、24.5%。一季度公司經調整後EBITDA總額恢復至2019年同期的48%。管理層表示，第一季度澳門銀河約60%客房可投入服務，這些客房的入住率基本達100%。預計公司將增加人手配備，以滿足業務增長需求。在人手充足的情況下，公司的經調整EBITDA可能會在二季度和三季度迎來改善。
　　非博彩板塊表現好於預期。一季度公司淨收益為70.5億港元，約為2019年水平的54%，主受非博彩業務帶動。非博彩業務一季度收入為10.3億港元，達2019年水平的77%。公司正在開發路氹四期項目，路氹四期項目聚焦於非博彩業務，主要針對會議、獎勵旅遊、展覽和活動(MICE)、娛樂和適合家庭旅客的設施等。管理層表示，路氹城四期的客房數量預計將達到7,500間。
　　我們的觀點：公司勞動力短缺問題在二季度有望緩解，物業利用率或得到提升，但由於公司博彩毛收入表現疲軟（約占總收入的86%），我們認為公司整體複蘇弱於預期。目前公司估值為23年21.6倍EV/EBITDA，儘管澳門博彩業正在逐步複蘇，但我們更看好金沙中國（1928.HK）的複蘇節奏。（曲卓妮）