高鑫零售（6808.HK - HK$2.59）FY3/23業績：仍待復甦
　　銷售持續疲軟，利潤率較為穩定。高鑫零售公佈了其23財年業績，公司營收為人民幣837億元，同比下降5.1%，連續三年下滑。占總營收約96%的貨品銷售收入同比下降4.8%，租金收入下降11.6%。公司毛利率微升0.2個百分點至24.6%，我們將其歸因於促銷活動減少和產品組合變化帶來的改善。調整後的營業利潤率為1.9%，去年為盈虧平衡，而在20財年之前的“正常年份”約為4%。股東應佔溢利為人民幣1.09億元，扭轉了去年淨虧損人民幣7.39億元的局面。公司宣佈派發末期股息4.5港仙，與去年持平。
　　同店銷售下降4%，但線上B2C業務增長強勁。在23財年，公司不包括電子產品的同店銷售下降4.0%，主要受年內門店客流量下降的影響。另一方面，B2C業務同期同比增長約15%，每家門店的日訂單量達到1,500單，客單價約為75元人民幣。管理層表示，23財年公司自有App收入同比增長40%，餓了麼收入同比增長20%。管理層預計B2C細分市場將成為新的驅動力，線上覆蓋率和客單價均有望提升。
　　租金收入受壓，公司擬調整租金以提高入住率。截至2023年3月底，公司在中國共有486家大賣場、12家中型超市和84家小型超市，而去年同期為602家。23財年公司淨增3家中型超市，同時淨關閉4家大賣場和19家小型超市，實體店總建築面積增加至1,380萬平方米，較上年增加約14萬平方米。在大賣場和超市使用的總建築面積約1,380萬平方米中，約66.2%為租賃物業，其餘為自有物業。管理層表示租金收入仍將面臨壓力，並預計24財年將出現個位數下降，公司正在優化租戶組合以提高入住率。管理層預計將有20億元的資本支用於翻新部分門店。截至2023年3月底，公司現金約為124億元人民幣。
　　我們的觀點：管理層預計24財年的盈利能力承壓，但會逐步迎來回升，主要由於COVID期間一般家庭的庫存過多，可能會導致銷售低迷。目前公司估值為42.9倍24財年P/E，鑒於其近期前景，我們認為其估值過高。（曲卓妮）