今日焦點:
　　滔搏（6110.HK）：市場情緒低迷，管理層對利潤率回升充滿信心
　　-滔搏FY2/23收入-15%，淨利潤-22%，低於市場預期
　　-2HFY2/23毛利率同比下降4.4%个百分点至37.9%
　　-年內關閉15%的商店，年末运营6,565家
　　FY2/23業績疲軟：滔搏公佈FY2/23業績，收入同比下降15%至271億元人民幣，淨利潤同比下降22%至18億元人民幣，低於市場預期。業績疲軟主要是由於其主要品牌耐克和阿迪達斯的銷售額期间内下跌15%。2HFY2/23，公司收入為139億元人民幣（同比-15%），淨利潤為7億元人民幣（同比-32%）。
　　2HFY2/23毛利率下降4.4个百分点至37.9%。FY2/23，滔搏的毛利潤為113億元人民幣，毛利率為41.7%（同比-1.7pct）。我們認為主要是去庫存銷售拖累了盈利能力。在2HFY2/23，GPM下降至37.9%（-7.7pctHoH，-4.4pctYoY），我们认为主要因为國內運動品牌蓬勃發展和消費情緒低迷造成的強勁逆風。管理层對未來幾個季度的利潤率改善充滿信心。
　　2023財年關閉了15%的商店。截至2023年2月末，公司擁有6,565家自營門店，全年淨關閉門店1,130家，約佔年初門店總數的15%。總店铺面積同比下降6.8%，而單店銷售面積同比增長9.2%。建築面積跌幅較小是由於期內開設了更多“大店”（>300平方米），佔店鋪總數的16.1%，而去年為12.9%。
　　我們的觀點：我們認為國外運動品牌經銷商將在2023年繼續面臨強勁阻力，原因是1)國內品牌正在獲得更多的市場份額，以及2)在經濟疲軟的情況下，消費者更喜歡具有性價比的產品。可能的短期催化劑是1)更多門店關閉，2)新品牌合作，3)好於預期的經濟增長。
　　風險：1）銷售弱於預期；2）經濟弱於預期(研究部）