FY23经营压力集中释放，收入及利润均同比下滑
　　公司披露FY23年报，FY23实现收入946.8亿港币，同比-4.3%，实现核心经营利润94.4亿港币，同比-5.6%，归母净利润53.8亿港币，同比-19.8%，每股派息1.22港币，收入及净利表现弱于我们此前预期（1025亿/63.6亿）。线下客流扰动仍较明显，且汇率波动及黄金借贷对公司FY23利润产生不利影响。考虑到公司在低基数下的恢复，我们调整公司FY24-25EPS，引入FY26EPS，新预测值为0.83/0.96/1.07港币（FY24-25前值0.95/1.17港币）。截至6月8日，根据Wind一致预期，2023年行业可比公司平均PE为16倍，我们看好线下消费复苏下，内地及港澳同店销售的回升，且继续拓店增强优势，给予公司2023年19倍PE，目标价15.77港币（用24财年数据计算，前值17.66港币，对应2023年18.5倍PE），维持“增持”评级。
　　FY23线下客流受到扰动影响明显，FY24同店展望积极
　　公司披露FY23中国内地同店同比-13.1%，主要受到线下客流扰动影响，而FY23中国香港及澳门同店同比+18.3%（其中4QFY23同店同比+96.5%），随着大陆游客恢复增长，中国香港及澳门门店有望继续迎来高增长。基于对中国内地线下消费恢复的积极预期及黄金消费的稳步增长，公司预计FY24中国内地同店恢复中个位数增长，而中国香港及澳门同店预计维持高增。
　　FY24继续推动网点深度布局
　　截至2023年3月31日，公司共有7655家零售点，全年净新开门店1574家。公司计划FY24新开门店600-800家，将继续强化周大福品牌在内地市场的份额及市场影响力。
　　FY23核心经营利润小幅下滑
　　加盟商数量继续提升，批发收入及黄金首饰占比提升对毛利率有所影响（FY23 GMP同比下降0.2pct），而费用率同比小幅提升，同时黄金借贷未变现亏损12.3亿港币（FY22为亏损8.3亿港币），受此影响FY23核心经营利润同比下滑5.6%。公司计划缩减折扣、强化成本控制，并优化产品组合，公司预计FY24核心经营利润率有望回升。
　　归母净利受到汇率波动较大影响
　　由于汇率波动较大，公司汇兑亏损达到3.28亿港币（FY22为汇兑收益1.38亿港币）。
　　风险提示：黄金需求低迷，业务拓展不及预期，金价波动，汇率波动。