核心观点：
　　公司披露23Q1业绩：23Q1公司实现营业收入250亿元，YOY+6.3%，游戏及增值服务净收入为201亿元，YOY+7.6%。毛利润149亿元，毛利率同增4.98pct至59.48%。23Q1 GAAP归母净利润同比增长53.72%至67.55亿元，Non-GAAP归母净利润75.67亿元（YOY+47.85%）。
　　《蛋仔派对》热度持续，经典旗舰类产品《梦幻西游》、《大话西游》稳定。23Q1在线游戏收入为186亿元，同比增长7.6%，手游收入占在线游戏收入72.3%，达到134.48亿元，同比增长16.33%；端游收入占在线游戏收入27.7%，达到51.52亿元，同比下降9.9%。游戏及相关增值业务实现毛利率66.7%，同比/环比上升4.5/7.6pct。《蛋仔派对》保持了强劲的流水和用户的增长势头，iOS畅销榜稳定，2023年以来七麦畅销榜平均排名为7，并在23Q1登顶中国iOS游戏下载榜，进一步扩大和丰富了网易游戏用户群。
　　盈利预测和投资建议：今年以来《蛋仔派对》表现强劲，每次游戏版本更新将有效带动流水提升。网易520游戏发布会上公布11款新游戏，覆盖MMO、体育竞技、生存射击等多种玩法，其中《逆水寒》手游即将在6月30日公测，多轮测试玩家反馈良好，生存夺金射击手游《超凡先锋》定档6月8日。另外《哈利波特：魔法觉醒》夏季上线海外地区。有道稳步推进学习服务和智能硬件业务发展，云音乐业务毛利率改善明显。我们预计公司2023~2025年总体营业收入分别为1035/1188/1366亿元，NON-GAAP归母净利润为277.68/298.07/333.8亿元，根据SOTP算得每股合理价值为141.29美元/ ADS（美股），221.29港元/股（港股），维持“买入”评级。
　　风险提示:用户增长进入瓶颈，产品周期延迟，音乐版权费用增长。