事件：网易于北京时间2023年5月25日港股盘后发布了2023年一季度财务报告，公司实现收入250.46亿元，同比+6.3%，环比-1.2%，表现好于彭博一致预期248.1亿元。其中游戏及相关增值服务净收入为人民币200.7亿元，同比增加7.6%，好于彭博一致预期193亿元。有道实现净收入11.6亿元，同比-3.1%。云音乐实现净收入19.6亿元，同比-5.2%。创新及其他业务实现净收入18.6亿元，同比+12.8%。公司实现毛利润149亿元，同比+16%，高于彭博一致预期8.67%。实现归属于公司股东的净利润为人民币68亿元（非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币76亿元），同比+53.7%，环比+70.9%，表现超出彭博一致预期35.5%。公司23Q1实现毛利率59.5%，相比22Q1的54.5%及22Q4的52.2%均有改善。净利润率为26.79%，相比22Q1的18.3%及22Q4的15.0%均有改善。业绩超预期主要来自于游戏业务的增长以及其他业务的成本改善。（本报告财务单位若非特殊说明，均采用人民币）
　　点评：
　　老游戏展现长期竞争能力，新游《蛋仔派队》用户增长强劲，可玩性和商业生态上都有着不俗的表现，后续热门游戏的陆续上线有望引领网易游戏开启新一轮产品周期。2023年一季度游戏及相关增值服务净收入为人民币200.7亿元，同比增加7.6%，来自于手游的净收入占在线游戏净收入的72.3%。老产品表现持续稳健，经典旗舰类游戏产品如《梦幻西游》、《大话西游》系列展出绵长的生命力周期，其它精品游戏如《第五人格》、《逆水寒》和《倩女幽魂》手游等也热度不减。《蛋仔派对》的版本更新迭代迅速，不断丰富玩法模式来扩大用户社群，今年第一季度登顶中国iOS游戏下载榜，有望成为网易游戏产品矩阵长期流水的重要贡献者之一。后续新品矩阵依然可期：《逆水寒》手游将于6月30日推出，多款准备发行的新品也进一步丰富了游戏产品矩阵，包括：6月8日的《超凡先锋》、6月20日的《巅峰极速》、《永劫无间》手游，同时公司将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》、《蛋仔派对》。
　　云音乐社交娱乐服务收入端减少，利润改善。有道业务和其他创新性业务业绩基本在集团预期内浮动。2023年第一季度云音乐净收入为人民币19.6亿元，对直播业务采取了一定的措施、加强风控，减少了主播和工会的分成比例，成本端的改善使得公司云音乐业务实现毛利率22.4%，同比提高10.2%，环比提高4.6%。有道业务实现净收入11.6亿元，去年同期为12亿元，有道素质课程等重要业务线已逐步恢复增长。网易严选、广告等业务表现基本符合预期，受到一定季节性影响。
　　AI等自研技术驱动业务可持续发展，推动降本增效进程。本季度网易继续投入AI大模型等自研关键技术，Q1研发投入37亿元，研发投入占比营收达15%。同时，网易利用AI等自研技术，推动游戏工业化全流程、数字内容生产关键环节提效90%。网易有道业务中基于自研大模型“子曰”开发的“AI口语老师”等功能快速迭代，将率先在国内教育场景落地AIGC技术。网易互娱AILAB已自研数十款AI提效工具，覆盖AI语音生成、AI原画生成、AI视频动捕、AI模型生成等诸多环节。
　　投资建议：建议关注海外标的【网易】。老游戏生命周期稳健延长，新游戏表现亮眼且即将开启新一轮产品周期。其他业务收入规模可控、成本持续优化，利润端有所改善。AI相关自研技术工具助力公司内部降本增效，把“游戏+AI”的思路转换为了“AI+游戏”。截至2023.05.26，根据彭博一致预期，公司2023、2024年有望实现收入1052.61亿元、1162.14亿元，同比增长9.08%和10.4%。预测可比净利润GAAP分别为206.05亿元、229.58亿元，分别同比增长1.31%和11.42%。对应PE 18.4倍、16.5倍。建议关注海外标的【网易】。
　　风险因素：宏观环境波动、版号发放不及预期、行业政策变动等