事件:
　　公司公告2023Q1财报，实现营收250.46亿元（YoY+6.3%、QoQ-1.2%）；归母净利润为67.55亿元（YoY+53.7%、QoQ+70.9%），non-GAAP归母净利润为75.66亿元（YoY+47.8%、QoQ+57.3%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：营收符合预期、利润大超预期，主要受益于游戏及相关增值服务增长，毛利率同环比显著改善；销售及管理费用率同比优化，经调整归母净利率提升至30.2%（YoY+8.5pct，QoQ+11.2pct）。
　　2、游戏业务：2023Q1游戏收入增长稳健（YoY+7.6%，QoQ+5.1%），其中手游同比增长16.3%，主要受到《蛋仔派对》等游戏表现优异带动，手游品类更具多样性，公司长线运营能力持续验证；3月、5月公司均获得游戏版号，目前面向海内外市场储备多款新游，《逆水寒》手游定档6月30日；AI技术持续赋能游戏业务，网易伏羲、网易互娱AILAB两大游戏人工智能实验室相关技术积累深厚，领先行业，已开启多项AIGC+游戏实际应用尝试。
　　3、网易有道：净收入12亿元，同比下降3.1%，环比下降20.0%，环比下降主要是由于季节性导致智能设备净收入下降，以及2023年第一季度疫情的不利影响。进一步开展AIGC在教育场景的应用研发探索，利用AI技术赋能多元化智能教育硬件。
　　4、网易云音乐：2023Q1净收入19.6亿元，同比下降5.2%，主要是网易云音乐在其直播服务中引入一系列措施，降低收入分成比例，导致社交娱乐服务的净收入下降；得益于持续降本增效措施，毛利率同环比显著改善至22.4%（YoY+10.2pct，QoQ+4.6pct）。
　　5、创新及其他业务：2023Q1实现营收18.6亿元，同比增长13%。网易严选深化供应链模式，搭建多条宠物、家清等品类独立产线并创建多个联合研发实验室；持续聚焦品牌化战略，在宠物、家清、办公家具等核心品类上占稳头部，全渠道销售与Pro会员规模持续增长。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司FY2023-2025营收分别为1069/1186/1298亿元，经调整归母净利润分别为276/295/323亿元，对应EPS为7.55/8.15/8.83元，对应经调整PE分别14/13/12X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2023年Target Price154元、171港元，公司核心业务优势稳固，年内游戏产品储备丰富，有望保持健康增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。