事件：网易1Q23净收入250亿元，同比增加6.3%；Non-GAAP持续经营归母净利润76亿元，同比增加47.8%。
　　经典游戏收入稳中有升，新游夏季陆续上线，产品矩阵有望进一步丰富。1Q23公司经典产品表现良好，游戏及相关业务实现净收入201亿元，同比增加7.6%。其中手游净收入134亿元，同比增加16.3%，端游净收入52亿元，同比减少9.9%。今年夏天公司多款游戏密集上线，产品矩阵将得到进一步丰富，手游《逆水寒》、《超凡先锋》、《巅峰极速》将登陆国内市场，《哈利波特：魔法觉醒》将在全球发行。全球化布局方面，公司23年宣布成立2家开发动作冒险类游戏的海外工作室Anchor Point与Bad Brain，并计划在海外推出《蛋仔派对》。
　　云音乐毛利率显著增长。云音乐1Q23净收入20亿元，同比减少5.2%，主要由于公司调整了直播部分功能以及分成比例，导致社交娱乐服务收入下滑，平台用户生态保持良好发展态势，月活用户规模稳定增长。同时随着成本管控能力的优化，毛利率大幅提升，1Q23云音乐毛利率同比提高10.2pct至22.4%。
　　有道业务收入阶段性收缩。有道1Q23净收入12亿元，同比减少3.1%，主要由于成人业课程收入减少使得学习服务收入下滑，1Q23有道学习服务收入7.3亿元，同比减少11.3%，剔除成人课程，学习服务收入同比增长40%+；1Q23智能设备收入受疫情影响同比减少16%至2.1亿元；得益于第三方效果广告需求增加，1Q23在线营销服务收入同比增长79.7%至2.2亿元。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024/2025年网易营收为1039/1155/1246亿元，同比+8%/+11%/+8%；Non-Gaap净利润234/263/286亿元，同比增长+5%/+12%/+9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：新游戏流水不及预期，营销费用上升，政策风险。