核心观点
　　网易22Q4及全年业绩：2022实现营收965亿元人民币（YoY+10.1%），营业利润196亿元（YoY +19.6%），调整后的归母净利润228亿元，调整归母净利率23.6%。公司营收及利润略低于一致预期，主要因手游流水季节波动,以及四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用同环比拉低毛利润。报告期内《蛋仔派对》表现亮眼，成为网易有史以来最高DAU的游戏。云音乐及有道盈利能力显著提升，云音乐亏损大幅收窄，全年净亏损2.2亿元，去年为20.6亿元；有道实现首次单季盈利。
　　事件
　　2月23日，网易发布了截至12月31日的2022年第四季度财报。FY2022网易实现营收965亿元人民币，同比增加10.1%，低于彭博一致预期；营业利润196亿元，同比增长19.6%，低于彭博一致预期；调整后的归母净利润228亿元，符合彭博一致预期；调整后的归母净利率23.6%，同比增长5 pct。其中，FY2022Q4公司收入为254亿元人民币，同比增加4%；营业利润44亿元，同比下降4%；调整后的归母净利润48亿元；调整后的归母净利率19%，同比下降30 pct。
　　简评
　　经典游戏流水稳定，Pipeline储备充分；《蛋仔派对》成为春节黑马。2022全年游戏及相关增值服务净收入为人民币732亿元，同比增加14%；四季度游戏及相关增值服务净收入为人民币191亿元，同比增加1.6%，移动游戏收入约占在线游戏运营净收入的66%。经典旗舰类游戏如《梦幻西游》、《大话西游》系列仍保持极高活跃度，收入呈季节波动；休闲竞技手游《蛋仔派对》在中国大陆市场的收入和用户数增长强劲，DAU在网易游戏中创下新高；储备新游戏包括《大话西游：归来》、《逆水寒》手游、《超凡先锋》、《巅峰极速》和《永劫无间》手游，及海外市场的《哈利波特：魔法觉醒》。海外收购继续推进，四季度公司收购加拿大工作室SkyBox Labs，旗下经典游戏包括《Halo Infinite》、《Minecraft》等。公司成立Spliced工作室，招募员工曾参加《GTA》、《使命召唤》等游戏IP相关制作。版号预期乐观背景下，网易坚持以质量和游戏内容创新驱动增长。版号收紧期间，网易的经典IP保持了稳健强劲的年化两位数增长，公司更注重长时间的研发希望以质量及游戏内容创新驱动增长。
　　云音乐亏损大幅收窄，版权合作持续推进。云音乐亏损进一步收窄，本年度云音乐收入90亿元，同比增长28.5%；其中，第四季度云音乐收入24亿元，同比增长25.8%。净亏损从2021年的人民20.6亿元大幅减少到人民币2.2亿元，同比减少89.2%。公司商业变现能力大幅度提升，会员付费率从2021年的15.8%显著提升至2022年的20.2%。通过与福茂唱片、时代峰峻、SM、YG、相信音乐、波丽佳音等海内外大型厂牌达成合作协议，曲库内容继续扩充，截至2022年末储备歌曲已达116百万。
　　有道新服务和智能硬件驱动销售收入增长，实现首个季度性盈利。本年度有道净收入50亿元，同比下降5.5%。智能设备年收入13亿元，同比增长24.8%，主要来自于如有道词典笔X52022等新产品的畅销。此外，FY2022Q4有道净收入15亿元，同比增加7%。凭借其新产品和新服务销售业绩的稳健增长以及成本结构的优化，经营利润实现了首个季度性盈利。年度创新业务和其他业务收入93亿元，同比下降35.7%。其中，第四季度创新业务和其他业务收入24亿元，同比增长3.4%；毛利率为31.5%，相比上一季度和去年同期均有所提高，其毛利率环比改善得益于严选和广告服务毛利率的提升。
　　盈利预测：暴雪代理游戏一次性费用已计入22Q4，经典游戏流水平稳，我们预计公司2023/2024年收入1026/1142亿元，对应同比增速6%/11%；调整后的净利润232亿元/256亿元，对应同比增速2%/10%，维持公司买入评级。
　　风险分析
　　新游戏用户增长及收入不及预期；海外市场有不确定性；宏观经济下滑及娱乐活动需求减弱；新游戏延迟上线等；美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评所属行业蛋仔派对用户规模超预期网易-S9999HK新游戏储备充分核心观点维持买入孙晓磊网易及全年业绩实现营收亿元人民币22Q42022965YoYsunxiaoleicsccomcn101营业利润196亿元YoY196调整后的归母净利润SAC执证编号s1440519080005228亿元调整归母净利率236公司营收及利润略低于一致SFC中央编号BOS358预期主要因手游流水季节波动以及四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用同环比拉低毛利润报告期内蛋仔派对表现崔世峰亮眼成为网易有史以来最高DAU的游戏云音乐及有道盈利能cuishifengcsccomcn力显著提升云音乐亏损大幅收窄全年净亏损22亿元去年SAC执证编号S1440521100004为206亿元有道实现首次单季盈利发布日期2023年02月27日事件当前股价13910港元2月23日网易发布了截至12月31日的2022年第四季度财报FY2022网易实现营收965亿元人民币同比增加101低于彭主要数据博一致预期营业利润196亿元同比增长196低于彭博一股票价格绝对相对市场表现致预期调整后的归母净利润228亿元符合彭博一致预期调1个月3个月12个月整后的归母净利率236同比增长5pct其中FY2022Q4公-13563337042025-745602司收入为254亿元人民币同比增加4营业利润44亿元同月最高最低价港元比下降4调整后的归母净利润48亿元调整后的归母净利率1217250849519同比下降30pct总股本万股32839908流通H股万股32839908简评总市值亿港元456803流通市值亿港元456803经典游戏流水稳定Pipeline储备充分蛋仔派对成为春近3月日均成交量万66926节黑马2022全年游戏及相关增值服务净收入为人民币732亿主要股东元同比增加14四季度游戏及相关增值服务净收入为人民币ShiningGlobeInternational4430191亿元同比增加16移动游戏收入约占在线游戏运营净收Limited入的66经典旗舰类游戏如梦幻西游大话西游系列仍保持极高活跃度收入呈季节波动休闲竞技手游蛋仔派对股价表现在中国大陆市场的收入和用户数增长强劲DAU在网易游戏中创39下新高储备新游戏包括大话西游归来逆水寒手游19超凡先锋巅峰极速和永劫无间手游及海外市场的-1哈利波特魔法觉醒海外收购继续推进四季度公司收购加-21-41拿大工作室SkyBoxLabs旗下经典游戏包括HaloInfiniteMinecraft等公司成立Spliced工作室招募员工曾参加GTA202222420223242022424202252420226242022724202282420229242023124使命召唤等游戏IP相关制作版号预期乐观背景下网易坚202210242022112420221224网易-S恒生指数持以质量和游戏内容创新驱动增长版号收紧期间网易的经典IP保持了稳健强劲的年化两位数增长公司更注重长时间的研发相关研究报告中信建投传媒互联网网易-S99992022-11-网易22Q3点评核心业务增长稳健20暴雪终止合作无碍长期发展中信建投海外研究网易-S9999网2022-08-易9999HK业绩符合预期新游表本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下23本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明现亮眼中信建投海外研究网易-2022-05-S99992022Q1财报点评业绩符合预25期游戏精品化加强创新业务增长强网易-S港股公司简评报告希望以质量及游戏内容创新驱动增长云音乐亏损大幅收窄版权合作持续推进云音乐亏损进一步收窄本年度云音乐收入90亿元同比增长285其中第四季度云音乐收入24亿元同比增长258净亏损从2021年的人民206亿元大幅减少到人民币22亿元同比减少892公司商业变现能力大幅度提升会员付费率从2021年的158显著提升至2022年的202通过与福茂唱片时代峰峻SMYG相信音乐波丽佳音等海内外大型厂牌达成合作协议曲库内容继续扩充截至2022年末储备歌曲已达116百万有道新服务和智能硬件驱动销售收入增长实现首个季度性盈利本年度有道净收入50亿元同比下降55智能设备年收入13亿元同比增长248主要来自于如有道词典笔X52022等新产品的畅销此外FY2022Q4有道净收入15亿元同比增加7凭借其新产品和新服务销售业绩的稳健增长以及成本结构的优化经营利润实现了首个季度性盈利年度创新业务和其他业务收入93亿元同比下降357其中第四季度创新业务和其他业务收入24亿元同比增长34毛利率为315相比上一季度和去年同期均有所提高其毛利率环比改善得益于严选和广告服务毛利率的提升盈利预测暴雪代理游戏一次性费用已计入22Q4经典游戏流水平稳我们预计公司20232024年收入10261142亿元对应同比增速611调整后的净利润232亿元256亿元对应同比增速210维持公司买入评级请参阅最后一页的重要声明1网易-S港股公司简评报告风险分析新游戏用户增长及收入不及预期海外市场有不确定性宏观经济下滑及娱乐活动需求减弱新游戏延迟上线等美联储鹰派超预期国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期大股东减持风险导致股价短期存在不确定性行业竞争加剧风险请参阅最后一页的重要声明2网易-S港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围请参阅最后一页的重要声明3网易-S港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4