业绩简评
　　2023年2月23日，公司披露2022四季度及全年业绩公告，2022Q4单季实现营收254亿元，同比增长4%，实现Non-Gaap净利润48亿元，同比下滑27%；2022全年实现营收965亿元，同比增长10%，实现Non-Gaap净利润228亿元，同比增长15%。
　　经营分析
　　老游戏表现稳健，新游戏表现亮眼，2022Q4代理游戏版权费用一次性计提影响Q4利润，2023新游储备丰富有望带动收入增长。2022Q4，公司游戏及相关增值服务收入191亿元，同比增长1.6%，毛利率59.1%，同比-1.8pct,环比-5.9pct，其中手游实现收入118亿元，同比下滑0.9%，端游实现收入60亿元，同比增长8%。毛利率环比大幅下滑主要由于多款代理游戏版权费用的一次性确认；《梦幻西游》、《大话西游》等老游戏长线运营良好，新游戏《蛋仔派对》成为公司游戏有史以来DAU用户数最高的游戏，助力公司突破休闲竞技领域，进一步丰富和扩大公司用户社群；2023年产品线丰富，有望在国内市场推出《大话西游：归来》、《逆水寒》手游、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等新产品，在海外推出《哈利波特：魔法觉醒》。
　　云音乐毛利率持续改善，用户数稳步增长，付费率提升。2022Q4，云音乐收入24亿元，同比增长25.8%，毛利率17.8%，同比+13.7pct，环比+3.6pct，主要由于收入的大幅增长及严格的成本管控。2022全年云音乐MAU达到1.89亿，同比增长4%，在线音乐付费用户数达到3827万，同比增长32.2%，付费率从16%增长至20%。
　　有道经营利润2022Q4实现首次季度性盈利。2022Q4，有道收入15亿元，同比增长9%，毛利率53.3%，同比+2.6pct，环比-0.9pct，毛利率环比下降主要由于毛利率较低的智能硬件销售收入占比提升，在新产品和新服务稳健增长及成本结构优化下，经营利润实现首次季度性盈利。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏表现稳健，23年多款储备产品即将上线，我们预计公司2022/2023/2024年NON- GAAP净利润分别为228/232/254亿元，当前股价对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;版号发放不及预期风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年2月23日公司披露2022四季度及全年业绩公告2022Q4单季实现营收254亿元同比增长4实现Non-Gaap净利润48亿元同比下滑272022全年实现营收965亿元同比增长10实现Non-Gaap净利润228亿元同比增长15经营分析老游戏表现稳健新游戏表现亮眼2022Q4代理游戏版权费用一次性计提影响Q4利润2023新游储备丰富有望带动收入增长2022Q4公司游戏及相关增值服务收入191亿元同比增长16毛利率591同比-18pct环比-59pct其中手游实现收入118亿元同比下滑09端游实现收入60亿元同比增长8毛利率环比大幅下滑主要由于多款代理游戏版权费用的一次性确港币元成交金额百万元认梦幻西游大话西游等老游戏长线运营良好新游戏蛋1790040003500仔派对成为公司游戏有史以来DAU用户数最高的游戏助力公160003000司突破休闲竞技领域进一步丰富和扩大公司用户社群2023年1410025002000产品线丰富有望在国内市场推出大话西游归来逆水寒1220015001000手游超凡先锋巅峰极速永劫无间手游等新产品在10300500海外推出哈利波特魔法觉醒84000云音乐毛利率持续改善用户数稳步增长付费率提升2022Q4220224云音乐收入24亿元同比增长258毛利率178同比成交金额网易-S恒生指数137pct环比36pct主要由于收入的大幅增长及严格的成本管控2022全年云音乐MAU达到189亿同比增长4在线音主要财务指标乐付费用户数达到3827万同比增长322付费率从16增长至20项目2020A2021A2022E2023E2024E有道经营利润2022Q4实现首次季度性盈利2022Q4有道收入15营业收入百万元736678760696496104696115427营业收入增长率2435189210158501025亿元同比增长9毛利率533同比26pct环比-09pctNON-GAAP归母净利1470619762228082320925434毛利率环比下降主要由于毛利率较低的智能硬件销售收入占比提润百万元升在新产品和新服务稳健增长及成本结构优化下经营利润实NON-GAAP归母净利-61134381542176959润增长率现首次季度性盈利摊薄每股收益元439604695707774盈利预测估值与评级每股经营性现金流净额743761644554759公司老游戏表现稳健23年多款储备产品即将上线我们预计公净资产收益率14691768189315711506PE24881810157315461411司202220232024年NON-GAAP净利润分别为228232254亿元PB446375334281239当前股价对应PE为161514X维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示游戏相关政策风险游戏表现或上线节奏不及预期风险版号发放不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入59241736678760696496104696115427货币资金3246911714498245473781557921增长率-11824418910185102应收款项88481057411576104511291213121主营业务成本276863468440635437304648551134存货65162196599410721200销售收入467471464453444443其他流动资产723618751986082877779021992541毛利315553898346971527665821164293流动资产85105107831113120123769142018164783销售收入533529536547556557总资产759760736760779799营业税金及附加000000长期投资92941171118805178051830518805销售收入000000000000固定资产462245555434634263256309销售费用62211070412214134031465715929总资产413235393531销售收入105145139139140138无形资产410352184257501957436431管理费用313033724264469648165310非流动资产270193404440524391534036041531销售收入534649494646总资产241240264240221201研发费用84131036914076150391622817891资产总计112124141875153644162922182378206314销售收入142141161156155155短期借款16828195051935215201122019201息税前利润EBIT137911453816417196292251025163应付款项12121134985150711491773销售收入233197187203215218其他流动负债202022610430164314463402637514财务费用-822-1599-1520-2150-311-895流动负债382434674350501481544737648488销售收入-14-22-17-22-03-08长期贷款001275127512751275其他长期负债84013372444244424442444负债390834808154220518735109552206投资收益000000普通股股东权益614548212795328107448127480150076税前利润000000000000其中股本333333营业利润146121613717937217782282126059未分配利润6152393220116656128775148807171403营业利润率247219205226218226少数股东权益11588116674096360138044032营业外收支负债股东权益合计112124141875153644162922182378206314税前利润163831537221104242502529328531利润率277209241251242247比率分析所得税2915304241285032505957062019A2020A2021A2022E2023E2024E所得税率178198196207200200每股指标净利润134691233016976192182023422824每股收益658360515619610688少数股东损益194267119-494202228每股净资产190324522912327238824570归属于母公司的净利润212381206316857203382003222596每股经营现金净流533743761644554759净利率358164192211191196每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万净资产收益率3456146917681893157115062019A2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率18948501097124810981095净利润212381206316857203382003222596投入资本收益率126210291100122012441223少数股东损益194267119-494202228增长率非现金支出-627745961606-2966-1722-1816主营业务收入增长率-11792435189210158501025非经营收益EBIT增长率74725421292195614681179营运资金变动-358477131883204-7593452净利润增长率24519-432039742065-1501280经营活动现金净流172162488824927211551819524911总资产增长率2893265383060411941312资本开支-3329-3290-3110-2250-1350-1350资产管理能力投资-27025-25759-3771-1000-2500-2500应收账款周转天数257214207196200200其他8217-143-197451324722472存货周转天数3696670818080投资活动现金净流-22137-29192-70781263-1378-1378应付账款周转天数23412294103103103股权募资1110421-12924000固定资产周转天数304224205220218197债权募资297240411708-4151-3000-3000偿债能力其他-1900-4549-1369-8328-548-428净负债股东权益19741250862-507-1668-2920筹资活动现金净流10839913-12586-12479-3548-3428EBIT利息保障倍数-168-91-108-91-724-281现金净流量-380957715208100481326820105资产负债率348633893529318428022530来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据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