事件：网易于2023年2月23日发布2022Q4及全年业绩，公司2022Q4实现营业收入253.54亿元，同比+4.0%，环比+3.8%，彭博一致预期253.05亿元，Q4营业收入较一致预期+0.2%。Non-GAAP归母净利润48.11亿元，较一致预期-7.99%。2022全年实现营业收入964.96亿元，同比+10.15%，彭博一致预期963.45亿元，全年营业收入较一致预期+0.16%。；Non-Gaap归母净利润228.08亿元，较一致预期-0.08%。
　　点评：
　　暴雪解约影响基本出清，后续产品储备丰富。公司游戏业务毛利提升，但毛利率有所降低，主要在于第四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用。我们认为主要是与暴雪解除合作带来的影响，随着相关游戏的关服及退款，预计后续影响将有所减弱。从游戏储备来看，公司多款产品有望在今年上线，包括《哈利波特：魔法觉醒》海外版、《逆水寒》手游、《永劫无间》手游等，产品储备丰富。
　　《蛋仔派对》突破公司传统品类，核心产品表现稳健。公司核心产品《梦幻西游》、《大话西游》表现稳定，体现公司在MMO品类强劲的长期运营能力。公司2022年5月上线的产品《蛋仔派对》持续运营情况优秀，拓展了公司新兴Party Game品类的产品线。根据公司公开电话会披露，《蛋仔派对》日活跃用户数已经突破3000万，同时在畅销榜排名靠前。
　　云音乐业务成本端持续改善，创新业务稳健增长。公司在线音乐服务和社交娱乐服务的净收入增长，成本管控持续改善。我们认为随着音乐行业整体竞合格局改善，云音乐业务营利情况有望进一步好转。创新业务方面，公司严选及广告业务保持稳健运营，随着广告行业复苏，创新业务有望保持稳健增长。
　　投资建议：公司新品《蛋仔派对》运营表现超出预期，游戏版号发放力度超出较大，公司国内产品上线进展有望提速，从而带动业绩成长。预计公司2023-2025年收入分别为1096.1/1221.6/1360.8亿元，归母净利润230.4/252.3/274.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管趋严、产品上线不及预期