核心观点
　　5月25日，网易公布了截至2023年第一季度未经审计的财务业绩。公司第一季度营收250亿元，同比增长6.3%；其中游戏营收201亿元，同比增长16%；有道营收12亿元，同比减少3%；云音乐营收20亿元，同比减少5%；归母净利润68亿元，同比增长54%。一季度游戏超预期增量主要来自《蛋仔派对》，且《梦幻西游》、《第五人格》等老游戏增长强劲。云音乐毛利高达22%，有望年内实现盈利。
　　简评
　　一季度游戏同环比双增长，Q2-Q3重点关注国内《逆水寒》及海外《哈利波特》上线情况：一季度游戏及相关增值服务净收入201亿元（yoy+16%，qoq+5%）。其中手游收入134亿元（yoy+17%）：《蛋仔派对》一季度保持强劲增长，登顶中国iOS下载榜，日活玩家超3000万，已经吸引了数百万玩家参与地图共创。《梦幻西游》、《第五人格》等老游戏增长强劲。《逆水寒》手游将于6月30日全平台公测，作为公司优势品类MMORPG游戏，经过长期打磨、aigc增效，有望树立行业标杆。《哈利波特：魔法觉醒》预计夏季在海外上线；国内《超凡先锋》、《巅峰极速》和《永劫无间》手游等多款新品在发行准备中。端游收入52亿元（yoy-10%），下降主要因为暴雪游戏一季度停止运营。
　　云音乐毛利率创历史新高：云音乐营收20亿元，同比减少5%，下降主要因直播业务收入下滑。季度内云音乐与中国移动视频彩铃达成合作、升级杜比全景声专区体验、覆盖更多IoT终端等；毛利率大幅提升至22.4%，去年同期为12.2%，经营效率显著提升。有道推动AIGC教育场景落地：网易有道净收入12亿元（yoy-3%），基于自研大模型“子曰”开发的“AI口语老师”等功能快速迭代，将率先在国内教育场景落地AIGC技术。
　　AI助力部分关键数字内容生产环节提效90%，自研技术加速应用于教育、文娱领域。一季度网易研发投入达37亿元，同比增长10%，持续推进AI技术融入数字内容生产，实现提质增效。目前，网易自研AI技术已应用于游戏工业化全流程，AI技术对关键环节的工作效率提升高达90%。覆盖AI语音生成、AI原画生成、AI视频动捕、AI模型生成等诸多环节。借助自研AI脸部模型生成工具“iPhoto2Avatar”，2D原画设计、3D脸部模型均可工业化快速生成；借助自研AI视频动捕工具“AIxPose”，可一键提取视频中的人物动作并迁移到虚拟角色身上，相较传统制作流程效率大幅提升。
　　盈利预测：因一季度收入好于预期，蛋仔派对表现超预期，上调2023年全年收入至1061亿元（yoy+10%）；净利润预计为228亿元（yoy +15%），维持买入评级。
　　风险分析
　　新游戏用户增长及收入不及预期；海外市场有不确定性；宏观经济下滑及娱乐活动需求减弱；新游戏延迟上线等；美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险，地缘政治风险导致部分国家业务受损；政策对直播等业务加强监管，在线娱乐业务规模收缩收入下滑