2023Q1業績摘要：2023Q1網易實現營收250.5億人民幣，同比增長6.3%，基本符合彭博一致預期。得益於遊戲業務收入自上個季度一次性計提版權相關費用，毛利率增長至59.5%，同比增長498bps；經營利潤率為28.8%，同比增長545bps。GAAP歸母淨利潤為67億元，同比增長55.5%；non-GAAP歸母淨利潤為75.7億元，同比增長47.8%，高於一致預期的57.0億元，攤薄EPA為11.62美元。淨利潤的超預期主要由於手遊收入的增長。
　　《蛋仔派對》Q1熱度不減，AIGC賦能遊戲提升用戶體驗：本季度遊戲及相關增值服務收入為201億元，同比增長7.6%，其中手游營收134.5億元，同比增長16.3%；端遊收入51.6億元，同比下降9.8%。手遊《蛋仔派對》本季度下載量登頂國內iOS免費榜，端遊收入收暴雪停服帶來的新遊戲短缺下降。520發佈會開啟玩家共創季，未來將上線包括《零號任務》《全明星街球派對》《巔峰極速》《超凡先鋒》等遊戲。此外，公司積極應用AIGC賦能新遊戲，6月將上線實裝智慧NPC系統的《逆水寒》手遊。公司繼續擴張海外市場，年內《哈利波特》將於海外上線，《蛋仔派對》也有出海計畫。
　　有道收入季節性下滑，大模型助力線上教育：有道收入12億元，同比下滑3.1%。受疫情及春節假期影響，學習服務和智慧硬體收入分別為7.3/2.1億元，同比下降11.3%/16.0%。得益於行銷系統的升級以及廣告需求的回暖，線上行銷服務收入2.2億元，同比增加79.7%。本季度上線“子曰”大模型，目前已發佈AI口語老師、有道翻譯AIbox以及有道詞典筆“開口說”等應用功能。
　　雲音樂成本管控改善毛利率：網易雲音樂收入20億元，同比下降5.2%。得益於公司減少主播及工會的分成比例，本季度毛利率為22.4%，同比增加10.3%。線上音樂付費率穩定在20%，平臺獨立音樂人達61萬，DAU/MAU穩定在30%。
　　目標價105.00美元/164.43港元，買入評級：我們預計2023-2025年公司收入CAGR為11.8%，Non-GAAP淨利潤CAGR為12.8%。採用分部估值法，給予遊戲業務18倍PE；有道及雲音樂按網易持股份額的市值計算，集團市值給予5%的折扣。目標價105美元/164.43港元，對應2023年PE為19.2倍，對比美股和港股股價分別有23.41%/24.00%上升空間，維持買入評級。