本报告导读：
　　Q1业绩超预期，恢复领先及效率改善驱动高业绩弹性，后续将继续巩固有限服务产品定位，效率改善将驱动业绩持续释放。
　　摘要：
　　业绩超预期，增持。预计2023/24/25年经调整归母净利润为32.91/40.24/50.16亿元人民币，给予2024年25xPE，目标市值1,006亿人民币，1,111亿港币，对应目标价34.02元港币。
　　事件：公司23Q1实现营收44.80亿元/+67%，归母净利9.9亿元，22Q1为亏损6.3亿元，EBITDA16.37亿元，23Q1为亏损3.01亿元；经调整归母净利润9.14亿元，经调整EBITDA16.51亿元。其中：国内业务归母净利11.55亿元，海外DH亏损1.65亿元。
　　恢复领先行业，复苏展现高业绩弹性。①本季财报市场更关心领先行业的恢复程度，以及效率持续优化之下，华住利润端所能释放的弹性空间；②本季业绩大超预期，剔除雅高股权出售5.14亿元，实际4.76亿元业绩也超出一致预期。EBITDA率已经超过19Q1水平；③相比其他龙头，华住国内经营性净利润达到6.41亿元，华住用自身业绩证明了酒店在强需求复苏beta下高效率的酒店集团业绩弹性空间。
　　效率持续改善且可持续，将成为业绩增长的重要动力。①市场更关心效率提升的可持续性。1）对成本费用拆分可知，租金和能耗有明显增加，这也是导致海外DH亏损的原因：DH部分租金与门店运营业绩有关；2）能耗成本上行也导致成本上涨，上述特征与锦江海外一致；3）人工成本的优化有持续性，华住自22Q2开始总部人员精简，因此23Q1人员数和人工成本降低更明显，此后季度仍有贡献；②公司给出23Q2整体51-55%，国内业绩64-68%增长指引，符合此前市场预期，上述恢复基于Q2RevPAR恢复至113-115%预期；③短期ADR的上涨基于供需、结构、经济因素；长期看华住核心产品定位有限服务型，价格将符合产品和品牌定位以满足核心用户需求；而效率的持续盖上或将成为更重要的业绩增长动力。
　　风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。