核心观点
　　5月25日，宏信建发（9930.HK）于香港联交所主板成功上市，远东宏信旗下首个登陆国际资本市场的独立产业平台，为远东宏信集团“金融+主业”双轮驱动战略提供重要支撑。宏信建发在“规模引擎+业务转型+数字化运营”三大驱动模式下，有望保持收入和规模的快速增长，产业板块估值进一步提升。在需求收缩和复苏减速的背景下，金融主业于1Q23平稳推进，生息资产有序投放。
　　事件
　　2023年5月25日，宏信建发于港交所主板上市
　　根据发售公告，宏信建发（以下简称“公司”，远东宏信简称“集团”）全球发售股份数目为3.647亿H股，其中香港和国际发售的股份分别为4486万股和3.602亿股，最终发售价为4.52港元/股，估计募集资金净额约为15.18亿港元。截至5月25日收盘，宏信建发报3.21港元，港股市值102.63亿港元。
　　简评
　　国内领先的设备运营服务提供商分拆上市，长期自主发展动能提升，进一步改善集团资本结构
　　专注于工程设备全生命周期管理，提供高效的设备供应链解决方案。公司成立于2011年，是以建设、施工类设备及材料为基础，重构设备供应链体系的综合服务商。目前共有5大业务条线，包括新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台、道路工程及电力设备。公司通过定制化的综合工程技术服务，叠加数字化服务平台赋能，实现各产品线的有效协同和连接。
　　盈利增长强劲，市场地位稳固。1）从收入角度来看，根据弗若斯特沙利文报告，公司是国内最大的设备运营服务提供商，2022年实现营收78.78亿元，同比+28.29%；净利润9.04亿元，同比+20.10%。2）从行业地位和设备保有量角度来看，截至2022年末，公司高空作业平台设备保有量达13.13万台，占市场份额的30.6%，位列中国市场第一。此外，公司已拥有4大基地，覆盖了187个城市的349个服务网点，几乎实现对中国全部省份及经济发达区域的覆盖，同样位居中国市场第一。3）从客户群体角度来看，截至2022年末，公司客户数量达15.8万家，相较于2020年增长了2.4倍，年复合增长率达83.3%。此外，公司已成立海外事业部，拓展马来西亚、印度尼西亚和香港的实体化客群。
　　根据发售公告，公司拟动用所得款项净额约67%用于优化公司的设备组合，提高多维客户和多元服务的有效支撑能力；4%用于战略性扩大服务网点网络以提升服务能力以进一步提高市场占有率；11%将用于增强一站式解决方案能力；8%将用于通过数字化升级提升经营效率。我们认为，公司的成功上市有利于补充集团权益资本，同时拓宽了公司自主融资渠道，集团可将更多资本投入至回报较高的金融主业；另一方面，进一步夯实了集团“金融+产业”的发展格局，业务协同效率和整体收益提升，进而增厚股东回报。
　　1Q23：在需求收缩和复苏减速的背景下，金融主业平稳推进，生息资产有序投放
　　 1Q23，远东宏信实现营业收入同比增长5%，归母净利润同比增长10%，ROE与NPL保持稳定。其中，融资租赁业务收入实现同比正增长，生息资产规模较2022年末的2706亿元小幅增加，主因服务业客户和大型企业客户优先恢复，资产质量维持安全稳健。另一方面，得益于公司持续深耕基础性行业中的优质客户并采取多元化融资策略，1Q23融资成本保持稳定，净利差（NIS）和净息差（NIM）与2022年末保持平稳。
　　盈利预测与估值：得益于宏观经济环境持续恢复和“复阳”疫情影响逐渐出清，远东宏信各板块业绩有望实现稳健增长，管理层对于年初指引保持不变；同时宏信建发上市后"金融+产业"发展战略推进加速，健康板块有望同样实现分拆上市。我们预计，2023-2025年公司归母净利润达67.56/75.96/82.36亿元，对应EPS预测为1.57/1.76/1.91元，对应BVPS分别为11.58/12.81/14.15元。给予未来12个月目标价9.24港元，对应公司2023年0.7倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　租赁业监管趋严：监管多次强调要求租赁业回归业务本源，部分金融租赁公司也受到来自地方监管机构要求整改城投类业务的通知。在银保监会发布《融资租赁公司非现场监督管理规程》后监管或继续提高对融资租赁的经营行为、风险管控等方面的展业要求。
　　利率大幅波动：融资租赁公司的资金端对于利率波动变化敏感性更强，在利率宽松背景下，融资租赁公司于资本市场融资成本将持续降低。在利率市场化的环境中，市场利率的剧烈变化会对融资租赁企业资金的供给双方产生影响。
　　产业运营增速不及预期：在海外经济波动和内需恢复缓慢的背景下，设备租赁和服务的需求减弱，材料供应和物流服务的效率降低，设备服务网点和地区医院的扩张速度可能受到影响，最终导致产业运营板块的成长性不及预期。