2022年公司收入和净利分别同比增长8.7%和11.2%，产业收入占比升至36%，符合预期。2022年末生息资产规模同比增长8%，年内净息差较2022H1继续扩大0.18pcts，是驱动业绩增长的主因。不良资产占比1.05%，拨备覆盖率239.97%，资产质量体现出较强韧性。宏信建发有望年内完成分拆上市。参考历史估值中枢，给予公司2023年0.7xPB，对应目标价9.2港元，维持“买入”评级。
　　▍2022年公司归母净利润61.3亿元，同比增长11%，符合预期。2022年远东宏信总收入365.9亿元，同比增长8.7%；归母净利润61.3亿元，同比增长11.2%，符合预期。金融及咨询分部收入235.0亿元，同比增长5.2%，主要由于息差继续扩张带来利息收入稳健增长。产业运营增速15.7%，收入占比提升至36%，较2021年提升2.17pcts。在2022年复杂多变的宏观环境下，业务保持相对稳健，实现平稳增长，业务韧性明显。
　　▍融资租赁：息差扩张驱动收入增长，强化贴地能力保障资产质量。2022年金融及咨询分部收入占总收入的64%；其中利息收入216.8亿元，同比增长13%；其中，普惠金融、商业保理、PPP投资、海外业务、资产业务等新兴业务方向贡献利息收入占比6.61%；咨询服务收入18.2亿元，同比下滑43%。由于近年公司客群基本稳定，客户针对咨询服务单独付款意愿降低，公司主动调整以适应客户需求。
　　①生息资产：2022年融资租赁业务平均生息资产规模2710亿元，同比增长8%，期末生息资产净额为2706亿元，较2022年6月的2841亿元下滑5%。从变化量看，收缩主要集中于文化旅游、城市公用、工程建设以及医疗健康四大产业，占比分别为41%/24%/15%/8%。主要基于宏观经济变化和产业环境走势，对产业布局进行了调整。普惠金融、商业保理、PPP投资、海外融资、资产管理等新型业务方向生息资产净额达到290.2亿元，同比增长3%。
　　②息差扩张：由于加大新型业务服务推进，锁定价格优势；叠加公司保持稳定的客户群覆盖策略，传统业务定价保持稳定，平均收益率达到8.00%，较2022H1的7.76%续提升0.24pct，较2021年提升0.38pct。同时，计息负债平均成本下滑至4.06%，较2021年下降0.34pct，略高于2022H1的4.01%。主要由于：1）公司充分利用境内低息环境，新增境内融资提款导致平均成本率较2021年下降0.04pct；2）适当提用境外低成本资金，新增境外银行提款导致平均成本率较2021年下降0.08pct；3）2022年债券市场收益率下行，导致平均成本率较2021年下降0.07pct；4）2019-2020年导入的高成本借款到期，存量成本下降，平均成本率较2021年下降0.16pct。2022年净利差达到3.94%，净息差达到4.67%；较2022H1的3.74%和4.49%继续扩大，是驱动业绩增长的主因。我们预计息差2023年存在一定收窄压力，但应基本保持稳定。
　　③资产质量：生息资产质量向好，拨备覆盖率稳定。2022年公司强化贴地能力、加大客户覆盖，业务部门由21个扩展至27个，办事处由27个增长至31个，进一步加强区域支持。资产管理团队持续完善“10大区域、20个驻点、200人专业团队”的资产管理网络，通过“疫情影响、俄乌冲突、汽车产业链”等专项排查工作，精准跟踪资产状况，确保资产安全有效。2022年末，关注类资产占比下降至7.0%（vs 2021年8.1%），不良资产比微降至1.05%（vs 2021年1.06%），30天逾期率微降至0.91%（vs 2021年0.94%），拨备覆盖率稳定于239.97%（vs 2021年241.75%）。在极具挑战的外部环境下，资产质量体现出较强韧性。2022年末核心的城市公用板块不良资产规模有所下降，占比自2022年中期末的31%下降至23%，不良率也由0.66%下降至0.47%；主要增量来自于文化旅游板块，期末规模占比达到30%，不良率则达到3.93%，预计2023年压力将有所减轻。
　　▍产业运营维持稳健，静待宏信建发拆分上市。2022年产业运营收入占比36%，较2021年34%继续提升。其中宏信建发实现收入78.8亿元，同比增长28%；净利润9.0亿元，同比增长20%。期末宏信建发高空作业平台设备保有量超13万台，材料保有量约220万吨，服务网点数量达349家，覆盖187个城市，累计服务客户数15.8万家，区域协同和重点客户区域覆盖进一步加强。2023年2月27日，远东宏信公告宏信建发重续上市申请，随着港股市场逐渐转暖，我们预计宏信建发有望于今年完成分拆上市。2022年宏信健康收入42.2亿元，同比增长5%；净利润0.9亿元，同比下滑38%，主要由于受疫情影响无法开展日常医疗服务，我们预计2023年经营表现将有所好转。
　　▍风险因素。经济增速下行期资产质量大幅恶化；公司新型业务风险管控不达预期；公司产业运营增长及资本化运作进展不及预期；子公司分拆、上市进展不及预期。
　　▍盈利预测及估值。根据其2022年财报数据，我们调整2023/2024年归母净利润预测至67/74亿元（前预测值70/84亿元），引入2025年归母净利润预测80亿元，对应EPS预测为1.61/1.78/1.91元，对应2023-2025年BVPS预测分别为11.47/12.58/13.76元，现价对应PB估值为0.51/0.47/0.43倍。参考其上市以来历史估值中枢，给予公司20

研究报告全文：租赁业务韧性明显静待宏信建发拆分上市远东宏信03360HK2022年年报点评2023317中信证券研究部核心观点2022年公司收入和净利分别同比增长87和112产业收入占比升至36符合预期2022年末生息资产规模同比增长8年内净息差较2022H1继续扩大018pcts是驱动业绩增长的主因不良资产占比105拨备覆盖率23997资产质量体现出较强韧性宏信建发有望年内完成分拆上市参考历史估值中枢给予公司2023年07xPB对应目标价92港元维持买入评级邵子钦2022年公司归母净利润613亿元同比增长11符合预期2022年远东宏非银行金融业首席信总收入3659亿元同比增长87归母净利润613亿元同比增长112分析师符合预期金融及咨询分部收入2350亿元同比增长52主要由于息差继S1010513110004续扩张带来利息收入稳健增长产业运营增速157收入占比提升至36较2021年提升217pcts在2022年复杂多变的宏观环境下业务保持相对稳健实现平稳增长业务韧性明显融资租赁息差扩张驱动收入增长强化贴地能力保障资产质量2022年金融及咨询分部收入占总收入的64其中利息收入2168亿元同比增长13其中普惠金融商业保理PPP投资海外业务资产业务等新兴业务方向薛姣贡献利息收入占比661咨询服务收入182亿元同比下滑43由于近年非银行金融业分析公司客群基本稳定客户针对咨询服务单独付款意愿降低公司主动调整以适师应客户需求S1010518110002生息资产2022年融资租赁业务平均生息资产规模2710亿元同比增长8期末生息资产净额为2706亿元较2022年6月的2841亿元下滑5从变化量看收缩主要集中于文化旅游城市公用工程建设以及医疗健康四大产业占比分别为4124158主要基于宏观经济变化和产业环境走势对产业布局进行了调整普惠金融商业保理PPP投资海外融资资产管理等新型业务方向生息资产净额达到2902亿元同比增长3童成墩息差扩张由于加大新型业务服务推进锁定价格优势叠加公司保持稳定非银行金融业联席的客户群覆盖策略传统业务定价保持稳定平均收益率达到800较2022H1首席分析师的776续提升024pct较2021年提升038pct同时计息负债平均成本下S1010513110006滑至406较2021年下降034pct略高于2022H1的401主要由于1公司充分利用境内低息环境新增境内融资提款导致平均成本率较2021年下降004pct2适当提用境外低成本资金新增境外银行提款导致平均成本率较2021年下降008pct32022年债券市场收益率下行导致平均成本率较2021年下降007pct42019-2020年导入的高成本借款到期存量成本下降平均成本率较2021年下降016pct2022年净利差达到394净息差达到较的和继续扩大是驱动业绩增长的主因田良4672022H1374449金融产业首席分析我们预计息差2023年存在一定收窄压力但应基本保持稳定师资产质量生息资产质量向好拨备覆盖率稳定2022年公司强化贴地能力S1010513110005加大客户覆盖业务部门由21个扩展至27个办事处由27个增长至31个进一步加强区域支持资产管理团队持续完善10大区域20个驻点200人专业团队的资产管理网络通过疫情影响俄乌冲突汽车产业链等专项排查工作精准跟踪资产状况确保资产安全有效2022年末关注类资产占比下降至70vs2021年81不良资产比微降至105vs2021年10630天逾期率微降至091vs2021年094拨备覆盖率稳定于23997vs2021年24175在极具挑战的外部环境下资产质量体陆昊非银行金融业分析现出较强韧性2022年末核心的城市公用板块不良资产规模有所下降占比自师2022年中期末的31下降至23不良率也由066下降至047主要增证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明远东宏信年年报点评03360HK20222023317S1010519070001量来自于文化旅游板块期末规模占比达到30不良率则达到393预计2023年压力将有所减轻产业运营维持稳健静待宏信建发拆分上市2022年产业运营收入占比36较2021年34继续提升其中宏信建发实现收入788亿元同比增长28净利润90亿元同比增长20期末宏信建发高空作业平台设备保有量超13万台材料保有量约220万吨服务网点数量达349家覆盖187个城市累计服务客户数158万家区域协同和重点客户区域覆盖进一步加强2023年2张文峰月日远东宏信公告宏信建发重续上市申请随着港股市场逐渐转暖我们非银行金融业分析27预计宏信建发有望于今年完成分拆上市年宏信健康收入亿元同比师2022422增长5净利润09亿元同比下滑38主要由于受疫情影响无法开展日常S1010522030001医疗服务我们预计2023年经营表现将有所好转风险因素经济增速下行期资产质量大幅恶化公司新型业务风险管控不达预期公司产业运营增长及资本化运作进展不及预期子公司分拆上市进展不及预期盈利预测及估值根据其2022年财报数据我们调整20232024年归母净利润预测至6774亿元前预测值7084亿元引入2025年归母净利润预测80亿元对应EPS预测为161178191元对应2023-2025年BVPS预测分别为114712581376元现价对应PB估值为051047043倍参考其上市以来历史估值中枢给予公司2023年07xPB目标价92港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元3364436586396704323947649营业收入增长率1698910净利润百万元55126131674374477975净利润增长率201110107每股收益EPS基本元136146161178191毛利率5150474342净资产收益率ROE146141142143140每股净资产元9631048114712581376PE434403366332310PB061056051047043远东宏信03360HK资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月16日收盘价评级买入维持当前价670港元目标价92港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2表1远东宏信盈利预测百万人民币20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E损益表资产负债表租赁及咨询分部23500244932583327581物业厂房及设备24966253202560725840融资租赁及保理利21678229432428326032使用权资产1874273629403146息收入咨询服务费用收入1823154915491549贷款及应收款项118171127625137835147759产业运营分部13233153371758120260递延税项资产6116429246124936总额36733398294341347841其它20645212242406433248营业税及附加税147160174192非流动资产总额171773181196195058214929收益营业税及附加36586396704323947649贷款及应收款项148967160884173755186265税后销售成本18128212212452527853受限制存款3227451241341111租赁及咨询分部成本9008101141133612575现金及现金等价物1590422232203725474产业运营分部9120111071319015278其它129836134141149249179680毛利18458184481871419796流动资产总额175221193568207661216084税前利润10319113121209613314总资产346994374764402719431013年内利润6602723877408519计息银行及其他融资123455137324150300162913归母净利润6131674374477975其它28997260832390322188每股盈利流动负债总额152452163406174203185101EPS146161178191计息银行及其他融资124155138102151152163836BVPS1048114712581376其它17947165531587915489DPS036044048053非流动负债总额142102154655167030179325股息支付率30303030负债总额294554318062341233364425主要财务指标归母净资产45247495105429359395收入增速98910永续债券持有人3080308030803080毛利增速7016权益总额52440567026148666588归母净利润增速1110107主要财务指标毛利率50474342归母净资产增速99109净利率17171717净资产收益率141142143140不良资产率105105105105总资产收益率18191919拨备覆盖率23997236132361323613资产负债率85858585资料来源公司财报中信证券研究部预测3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证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