事件：远东宏信披露2022年报，业绩符合预期，分红率提升超预期。公司全年营业收入366亿/yoy+8.7%，归母净利润61.3亿/yoy+11.2%；加权ROE为14.13%/-0.44pct；22年现金分红率提升至30%，为近五年最高水平。
　　收入拆分：结构持续优化，产业运营贡献收入占比升至36%，同比提升2pct。2022年远东宏信实现融资租赁利息收入217亿元/yoy+13%，收入占比59%；其中新型业务体系逐步成熟，实现利息收入24.3亿元/yoy+31%，收入占比7%/yoy+1pct。2022年产业运营分部收入132亿元/yoy+16%，收入占比提升至36%，同比提升2pct。其中，宏信建发（设备运营）2022年实现营收78.8亿元/yoy+28%，净利润（经调整）9.0亿元/yoy+20%；宏信健康（医院运营）2022年实现营收42.2亿元/yoy+5%，净利润0.89亿元/yoy-38%。
　　融资租赁：做强经营，做实管理，量价齐升。1）量：报告期生息资产扩张5%。报告期末资产总额3470亿元，较年初+3.3%；其中生息资产总额2706亿元，较年初+4.7%；期末资产负债率84.9%，较年初+0.7pct。2）价：息差走阔。报告期资产端，生息资产收益率8.0%，同比+0.38pct；融资端，得益于国内流动性宽松，融资成本进一步降低，平均成本率4.06%，同比下降0.35pct；资负两端持续向好，净息差大幅扩张至3.94%（历史最佳水平），同比+0.73pct。3）资产质量：不良率稳中有降。期末不良率1.05%，yoy-0.01pct；逾期30天以上的生息资产比例0.91%，同比下降0.03pct；拨备覆盖率240%，维持稳健水平。
　　宏信建发：三大细分领域龙头地位持续巩固，上市在即，定位中国“URI”。期末宏信建发(设备运营主体)总资产303亿元，较年初+12%。1）三大细分领域市占率高居第一。2022年宏信建发三个细分市场的设备保有量/市占率：高空作业平台（13.1万台/30.6%）、新型支护系统（158万吨/5.0%）、新型模架系统（62万吨/3.2%），均维持行业第一地位，且远超第二名；三大主营业务有效协同和连接，围绕同一项目协同营销，提高效率、降低成本。2）经营网络方面，报告期末宏信建发服务网点达349家，是国内网点数量最多，下沉最深的设备运营服务商，行业领先的响应时间（平均4小时）使得公司更快地触达客户，提升客户粘性。用工安全、节能减排、人工替代需求驱动公司三大主力产品所在行业快速发展，公司作为行业龙头将享受红利。宏信建发已于2023/2/27递表港交所，预计将在23年完成分拆上市。
　　宏信健康：受疫情影响净利润下滑4成，推进“三个一”体系建设，后续运营效率有望提升。期末宏信健康拥有30家控股医院（新增1家），开放床位数约1.1万张；利润增速（-38%）不及收入增速（+5%）主因疫情防控导致相关运营支出增加，预计23年宏信健康将显著受益疫后复苏；此外宏信建发上市后，集团将集中资源赋能医院运营业务，宏信健康有望成为新增长极。
　　投资分析意见：维持买入评级。公司长期保持25%+的分红率，22年提升至30%，超市场预期；业绩支柱融资租赁业务量价齐升，资产质量稳中向好；同时产业运营提供成长性，设备运营主体宏信建发预计在23年于港交所分拆上市，有望驱动集团ROE与估值同步上行。根据年报调整22年盈利预测，考虑到咨询服务需求下降，下调23-24年咨询服务收入假设，从而下调23-24年盈利预测，新增25年盈利预测。预计23-25年归母利润68.7/77.6/89.4亿（原预测23-24年72.5/86.7亿元），yoy+12.1%/+13.0%/+15.2%。当前收盘价对应23年动态PB为0.51倍。
　　风险提示:流动性收紧导致公司融资成本上升；宏信建发上市进程不及预期等

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想多元金融公司研究分红率提升超预期宏信建发分拆上市在2023年3月15日即集团价值有望重估远东宏信03360HK买入事件远东宏信披露2022年报业绩符合预期分红率提升超预期公司全年营业收入366亿维持yoy87归母净利润613亿yoy112加权ROE为1413-044pct22年现金分红率提升至30为近五年最高水平市场数据2023年3月15日收入拆分结构持续优化产业运营贡献收入占比升至36同比提升2pct2022年远东宏信收盘价港币683实现融资租赁利息收入217亿元yoy13收入占比59其中新型业务体系逐步成熟实现恒生中国企业指数6560利息收入243亿元yoy31收入占比7yoy1pct2022年产业运营分部收入132亿元52周最高最低价港币747517yoy16收入占比提升至36同比提升2pct其中宏信建发设备运营2022年实现H股市值亿港币295营收788亿元yoy28净利润经调整90亿元yoy20宏信健康医院运营2022流通H股百万股4316年实现营收422亿元yoy5净利润089亿元yoy-38汇率人民币港币114融资租赁做强经营做实管理量价齐升1量报告期生息资产扩张5报告期末资产总额3470亿元较年初33其中生息资产总额2706亿元较年初47期末资产负债率849较年初07pct2价息差走阔报告期资产端生息资产收益率80同比038pct融资端得益于国内流动性宽松融资成本进一步降低平均成本率406同比下股价表现降035pct资负两端持续向好净息差大幅扩张至394历史最佳水平同比073pct303资产质量不良率稳中有降期末不良率105yoy-001pct逾期30天以上的生息资产20比例091同比下降003pct拨备覆盖率240维持稳健水平100宏信建发三大细分领域龙头地位持续巩固上市在即定位中国URI期末宏信建发设备-10运营主体总资产303亿元较年初121三大细分领域市占率高居第一2022年宏信建发-20-30三个细分市场的设备保有量市占率高空作业平台131万台306新型支护系统158万吨50新型模架系统62万吨32均维持行业第一地位且远超第二名三大主远东宏信HSCEI营业务有效协同和连接围绕同一项目协同营销提高效率降低成本2经营网络方面报告资料来源Bloomberg期末宏信建发服务网点达349家是国内网点数量最多下沉最深的设备运营服务商行业领先的响应时间平均4小时使得公司更快地触达客户提升客户粘性用工安全节能减排人证券分析师工替代需求驱动公司三大主力产品所在行业快速发展公司作为行业龙头将享受红利宏信建发许旖珊已于2023227递表港交所预计将在23年完成分拆上市A0230520080002xuysswsresearchcom宏信健康受疫情影响净利润下滑4成推进三个一体系建设后续运营效率有望提升期末宏信健康拥有30家控股医院新增1家开放床位数约11万张利润增速-38不及收入增速5主因疫情防控导致相关运营支出增加预计23年宏信健康将显著受益疫后复联系人苏此外宏信建发上市后集团将集中资源赋能医院运营业务宏信健康有望成为新增长极许旖珊投资分析意见维持买入评级公司长期保持25的分红率22年提升至30超市场预期862123297818转业绩支柱融资租赁业务量价齐升资产质量稳中向好同时产业运营提供成长性设备运营主体xuysswsresearchcom宏信建发预计在23年于港交所分拆上市有望驱动集团ROE与估值同步上行根据年报调整22年盈利预测考虑到咨询服务需求下降下调23-24年咨询服务收入假设从而下调23-24年盈利预测新增25年盈利预测预计23-25年归母利润687776894亿原预测23-24年725867亿元yoy121130152当前收盘价对应23年动态PB为051倍风险提示流动性收紧导致公司融资成本上升宏信建发上市进程不及预期等财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E营业收入百万元3364436586405134537751709同比增长率15887107120140净利润百万元55126131687377648941同比增长率205112121130152每股收益元136142159180207净资产收益率146141144147153市盈率倍436417372329286市净率倍062056051046041注每股收益为基本每股收益净资产收益率为报告期平均ROEBuildingMaterialsCompanyResearchOctober122010公司研究远东宏信预测合并损益表IncomeStatement损益表百万元Rmbmn202120222023E2024E2025EInterestincome利息收入1916821678235362602027960Feeincome费用收入317918231000500500Revfromindustrialoperations产业运营收入1143513233161551905623475Taxandsurcharges营业税金及附加-138-147-178-199-227Incomeaftertaxandsurcharges营业收入扣除营业税金及附加后3364436586405134537751709Otheroperatingincomelossesnet其他收益24241988202821292236Totalrevenueandotherincome收入及其他收益总和3620638721427184770654171Interestexpenses利息支出89379008103941112611978Costfromindustrialoperations产业运营成本74949120103761212214903SellingandAdministrativeexpenses销售及行政支出60746791733582158872Otheroperatingexpensesandcosts其他支出10801461167119682372Provisionforreversalofimpairmentlosses资产减值31302119214122482270Totalexpenses支出总额2671628499319163567940396Operatingprofit营业利润949010222108021202713775ShareofprofitsofassociatesJV合营联营企业投资损益662244342478526Profitbeforeincometax所得税前利润1001310319109661230614074Incometaxexpense所得税费用37853716361540564639Profitfortheyear净利润62286602735282509435Non-controllinginterests少数股东权益332221221221221NPAT归属于普通股股东净利润55126131687377648941资料来源公司财报申万宏源研究远东宏信预测合并资产负债表BalanceSheet资产负债表百万元Rmbmn202120222023E2024E2025ELoansandaccountreceivablesnet贷款及应收款项净值252218267138295150326538359779Cashandcashequivalents现金及现金等价物1565915904179712030822948Propertyplantandequipment物业厂房及设备2453124966299593595141343InvestmentinassociatesJV对合营联营企业的投资78208577860686378667Netinterest-earningassets生息资产净额258379270601327454330406380083Totalassets资产合计335880346994382038429311481361Interest-bearingbankandotherborrowings计息银行及其他230201251327261963287454304066融资Otherpayablesandaccruals其他应付款项及应计费用1679512991155901870821514Totalliabilities负债合计282826294554382038429311481361Sharecapital股本1304313052130521305213052Non-controllinginterests少数股东权益40174112459150775571Commonshareholdersequity归母净资产4152345247500585549361751Ownersequity所有者权益合计5305452440577296365070403Totalliabilitiesandownersequity负债及所有者权益合计335880346994382038429311481361资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctober122010公司研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2