公司为国内双抗赛道的龙头，多款核心双抗处于已上市或即将上市阶段，其中核心产品卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）为全球首个获批上市的肿瘤免疫治疗双抗，具有高效低毒优势，在多个适应症中展现出优于现有临床方案的疗效和安全性；公司的另外一款核心产品依沃西是全球首个进入临床阶段的PD-1/VEGF双抗，海外授权交易总金额达50亿美元，刷新业内记录。公司研发管线深厚，多款在研产品覆盖肿瘤、自身免疫病等领域，市场空间广阔且竞争优势明显，作为双抗领域龙头企业，重磅管线快速推进迎来商业化收获期。
　　首创的双抗产品上市后快速放量，商业化进程迅猛
　　公司2022年度产品市场销售额为11.04亿元，截至2021年12月31日止年度为人民币2.1亿元，同比增长422%，其中新获批准的开坦尼？（卡度尼利单抗）销售开局业绩强劲，产品市场销售额为人民币5.46亿元；安尼可（派安普利单抗）业绩亦快速增长，截至2022年12月31日止年度产品市场销售额为人民币5.58亿元，去年同期为人民币2.1亿元，同比增长164%。截至2022年12月31日止年度，公司已确认收益人民币8.37亿元，包括来自产品及许可证收入销售额人民币11.08亿元，扣除分销成本人民币2.7亿元。
　　研发管线布局丰富，预期多个核心产品陆续上市
　　公司预期多个新药在2023年首次向NMPA递交新药上市申请，包括依沃西治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变NSCLC适应症的首次新药上市申请，自身免疫和代谢疾病领域的依若奇单抗（IL–12/IL–23，AK101）治疗中重度银屑病适应症以及伊努西单抗（PCSK9，AK102）2项治疗高胆固醇血症适应症的首次新药上市申请等。在2023年1月，安尼可？联合化疗一线治疗sq-NSCLC已经获批上市。创新药物销售收入不断突破，进一步夯实公司的药物研发、生产、销售的一体化高效循环体系。
　　依托一体化平台，建设研发创新关键能力
　　公司依托ACE平台和Tetrabody平台，建立了围绕创新抗体新药的全方位一体化的药物发现和开发功能，涵盖了药品研究、开发、生产、商业化的全生命周期。自主开发了用于设计及生产创新四价双特异性抗体的专有技术（Tetrabody技术）。凭借开发平台与专有技术支持，公司研发了涵盖了肿瘤、自身免疫性疾病、炎症和心血管疾病等领域的多个产品管线，解决了研发双特异性抗体的多个技术难题。基于独有的Tetrabody技术，公司已成功开发了6个全球领先的双特异性抗体药物，包括全球首个获批上市的肿瘤双免疫检查点双抗开坦尼？（PD-1/CTLA-4双抗，卡度尼利单抗注射液），全球首个进入临床III期的PD-1/VEGF双特异抗体新药依沃西（AK112），以及全球首个且唯一在研的TIGIT/TGF-β双靶点抗体融合蛋白新药AK130等，充分体现了公司在双抗领域的创新开发实力和领先地位。
　　投资建议：
　　我们预测2023-2025年公司营业总收入为50.95/30.55/49.58亿元,分别同比增长508%/-40%/62%，归母净利润为14.7/-4.9/1.0亿元，EPS分别为1.74/-0.58/0.12元，对应2023年5月23日收盘价38.45港元，PE分别为22/-66/311X。看好公司产品上市后商业化运营能力，产品持续放量，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新,采用自由现金流DCF折现估值方法，公司估值为411亿元，对应股价48.89元，折合港币56.2元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　研发不及预期，市场竞争加剧，技术升级及产品迭代风险；商业化推广不及预期，导致药品销售不及预期风险；海外推进不及预期。