事件：公司发布2022年年报，公司于22年底将国际业务拆分为特海国际，国内业务为持续经营业务，剔除特海国际，22年持续经营业务实现营收310.4亿元，同比下降20.6%，归母净利润转正为16.4亿元，去年同期为-32.5亿元。
　　利润端扭亏为盈，成本端优化显著。1）收入端：2022年公司持续经营业务收入同比下降20.6%至310.4亿元。其中，海底捞餐厅经营/其他餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售业务分别同比-22.9%/-27.0%/+103.3%/-0.9%至289.4/1.4/12.8/6.6亿元。2）利润端：2022年，在宏观环境承压和公司内部调整的背景下，归母净利润扭亏为盈至16.4亿元，归母净利率为5.3%，盈利能力显著改善。3）成本端：2022年，公司降本增效持续兑现，原材料和职工薪酬占收入比例较上年同期分别-2.5pp/-2.7pp至41.6%/33.0%，物业租金/水电开支/折旧摊销/交通差旅费用占比分别为0.9%/3.4%/10.7%/0.5%，基本保持稳定。
　　坚持“创新菜品+优质服务”，提升“客单价+回头率”。2022年，公司共组织3次全国性产品上新，包含12款全新产品和16款深度优化后的老产品；公司同时进行区域性产品上新，共上架127款推出时长满三个月的区域性新品。此外，公司通过优化流程、提供精细化服务，实现与顾客的深度连接。我们认为，公司将凭借其创新菜品及优质服务，对顾客形成更强的吸引力，带动客单价水平，根据年报，国内海底捞餐厅顾客人均消费水平从21年的102.3元提升至22年的104.9元，翻台率为3.0次/天，与21年持平。
　　内部治理深化，成本效益精进。2022年，公司审慎扩张，修炼内功，一方面关闭亏损门店，另一方面优化内部流程，降本增效成果显著。截至22年底，国内海底捞餐厅数量为1371家，较去年同期净增22家门店，开店节奏放缓但经营效益改善。公司通过调整原料、改进工艺配方、整合开发供应商，使得原材料成本占比持续优化，公司将内部管理架构由多层级逐步精简，人工成本占比显著下降，22年公司毛利率为58.4%，同比+2.5pp，净利率由负转正为5.3%。
　　盈利预测与评级：海底捞为火锅连锁餐饮龙头，未来，随着消费复苏和降本增效持续兑现，公司将在盈利端具备更大韧性。预计2023-2025年EPS为0.56/0.83/1.04元，给予2024年24倍PE，对应目标价19.92元人民币，即22.38港元（汇率：1 HKD=0.89 CNY），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经营调整的优先级可能大于门店扩张，导致拓店节奏或不及预期；品牌老化风险；消费复苏不及预期等风险。