FY2022业绩概览:FY2022公司包含持续经营业务及已终止经营业务收入347.41亿元/同比-15.5%;。从事海外业务的特海国际已进行分拆上市，剔除该部分业务的持续经营业务收入为310.39亿元/同比-20.61%;来自持续经营业务部分净利润16.37亿元，去年同期为亏损32.50亿元，实现扭亏为盈。
　　硬骨头计划重启部分门店，短期内维持谨慎开店策略:2022门店数1371家，新开业24家餐厅，关闭50家，硬骨头计划复开48家;其中分线级城市来看，一线、二线、三线及以下城市、港澳台门店数分别达到234、538、577、22家，占比为17.1%/39.2%/42.1%/1.6%，同比-1.3/+0.5/+0.6/+0.1pct。22年上半年，公司将继续落实硬骨头计划,预期保持稳健的开店策略，短期内不会重启大规模扩张。
　　翻台率表现企稳,日均销售额持续承压:全年国内疫情反复，公司经营数据持续承压，翻台率方面，整体翻台率为3.0次，同比持平;一线城市/二线城市/三线城市及港澳台翻台率分别为3.0/3.0/2.9/3.5;客单价方面，整体客单价为104.9元，+2.6元:一线城市/二线城市/三线城市及港澳台客单价分别为114.2/104.3/97.9/197.4元，分别+2.4元/+2.6元/+2.2元/-4.8元,日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市及港澳台分别实现日均销售额7.91/7.21/6.97/13,9万元，分别同比-12.60%/-12.92%/-9.00%/+23.1%。总体实现司店单店日均销售额7.38万元，同比下降9.89%。
　　原材料及人力成本占比下降,公司管理运营成效凸显:2022公司原材料成本/员工成本/租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-25.2%/-26.6%/-7.5%/-18.9%，占收入比分别为41.6%/33.0%/0.9%/10.7%，同比-2.5/-2.7/+0.1/-0.2pcts，成本绝对值的下降源自于疫情期间公司客流量减少及啄木鸟计划导致的门店关停，原材料成本和员工成本占比明显下降，则来自于管理运营的优化成果显现，其余成本占比相对稳定。
　　目标价27.5港元。维持买入评级:虽然当前公司仍尚未重启大规模的开店计划，但伴随疫情后门店客流的逐步恢复及公司运营管理方面的努力，收入端及成本端均得到较好改善，据测算，保本点对应翻台率从约3次下降至约2.5次，预期公司将坚持“啄木鸟计划”及“硬骨头计划”并行的策略，继续优化门店经营效率，并在产品创新、品牌建设、私域流量运营方面持续努力增强公司竞争力。我们调整公司23年/24年/25年归母净利润为33.6亿/45.0亿/54.2亿，给予公司2024年30倍PE。调整目标价为27.5港币，维持买入评级。
　　风险提示:竞争格局恶化，开店计划不及预期，管理改革成效不及预期

研究报告全文：海底捞6862HK更新报告买入2023年4月6日降本增效成果明显疫后恢复未来可期FY2022业绩概览FY2022公司包含持续经营业务及已终止经营业务收入34741但玉翠亿元同比-155从事海外业务的特海国际已进行分拆上市剔除该部分业务的持续经营业务收入为31039亿元同比-2061来自持续经营业务部分净利润852-253215391637亿元去年同期为亏损3250亿元实现扭亏为盈硬骨头计划重启部分门店短期内维持谨慎开店策略2022门店数1371家新Tracydanfirstshanghaicomhk开业24家餐厅关闭50家硬骨头计划复开48家其中分线级城市来看一线二线三线及以下城市港澳台门店数分别达到23453857722家占比为行业餐饮行业17139242116同比-13050601pct22年上半年公司将继续落实硬骨头计划预期保持稳健的开店策略短期内不会重启大规模扩张股价204港元翻台率表现企稳日均销售额持续承压全年国内疫情反复公司经营数据持续目标价275港元承压翻台率方面整体翻台率为30次同比持平一线城市二线城市三线城市及港澳台翻台率分别为30302935客单价方面整体客单价为10493466元26元一线城市二线城市三线城市及港澳台客单价分别为股票代码6862HK114210439791974元分别24元26元22元-48元日销售额方面一线城市二线城市三线城市及港澳台分别实现日均销售额已发行股本5574亿股791721697139万元分别同比-1260-1292-900231总体实现市值11371亿港元同店单店日均销售额738万元同比下降989原材料及人力成本占比下降公司管理运营成效凸显2022公司原材料成本员52周高低247108港元工成本租金及相关支出折旧及摊销分别同比-252-266-75-189占收每股净资产152港元入比分别为41633009107同比-25-2701-02pcts成本绝对值的下降源自于疫情期间公司客流量减少及啄木鸟计划导致的门店关停原材料成主要股东张勇家族本和员工成本占比明显下降则来自于管理运营的优化成果显现其余成本占比相6035对稳定目标价275港元维持买入评级虽然当前公司仍尚未重启大规模的开店计划但伴随疫情后门店客流的逐步恢复及公司运营管理方面的努力收入端及成本端均得到较好改善据测算保本点对应翻台率从约3次下降至约25次预期公司将坚持啄木鸟计划及硬骨头计划并行的策略继续优化门店经营效率并在产品创新品牌建设私域流量运营方面持续努力增强公司竞争力我们调整公司23年24年25年归母净利润为336亿450亿542亿给予公司2024年30倍PE调整目标价为275港币维持买入评级风险提示竞争格局恶化开店计划不及预期管理改革成效不及预期盈利摘要股价表现2021A2022A2023E2024E2025E收入百万元3909731039465915222557062变动366-20650112193净利润百万元-32501639335745015417变动-11508-15041049341203每股盈利元-078025060081097变动-14367-13161442341203市盈率204港元NA827339253210每股股息港元000010018024029息率00414300300300来源公司资料第一上海来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年4月附录1主要财务报表损益表财务分析元百万财务年度截至12月31日元百万财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年22021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测0实际实际预测预测预测收入390967310386465909522248570618盈利能力毛利218534181322273954309171338947毛利率559584588592594员工成本139502102398146761161897174039经营利润率1058104124136租金开支29662743411846165043净利率-8353728695水电开支1385910480157311763319267其他营运成本58314762587660466323营运利润389618085485876456277365营运表现净财务收入开支58274739730481878946SGA收入0809090909税前盈利3070121176459426159774125实际税率-58227270270270所得税17774803124041663120014股息支付率00414300300300少数股东应占利润2013344554库存周转天数296323323323323净利润3249816386335724501154166应付账款天数395374374374374折旧及摊销4097133212368733801538998应收账款天数278230230230230每股净利润0802060810财务状况增长权益负债率25418814210883总收入366-20650112193收入总资产1414201919毛利336-17051112996ROA-14964141167177净利润-11508-15041049341203ROE-525184342348324资产负债表现金流量表元百万财务年度截至12月31日元百万财务年度截至12月31日22021年2022年2023年2024年2025年02021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测1实际实际预测预测预测税前盈利3976021176459426159774125现金580506621282166103720131208应收账款3135519566205452157222650折旧及摊销3420630871275542757027585存货1456211418119891258813218营运资金变化125293786108611601239其他流动资产100887869800484048824其他42115362191311334417125总流动资产114055105066122703146284175901营运现金流2403252212632817466283346固定资产9315156448592706223465345无形资产21731895198920892193资本开支372953455000000其他7083650983535325823963383其他投资活动118118808080总资产166160109326114792122561130921投资活动现金流374133337808080短期负债3583123635241082459025082应付帐款应付票据1944213210133421347613610负债变化183612422474484494其他4358635476360833672237388股本变化0000000000总短期负债9885972321735337478776080股息005685100711350316250长期银行贷款396170171173175其他融资活动155113041047523534其他负债10167467340657636439563216融资活动现金流338819412106441354216290总负债10207067510659346456863391少数股东权益141129965104现金变化288428162159542155427488股东权益791467443297932129439167355期初持有现金29209580506621282166103720期末持有现金580506621282166103720131208资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年4月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放