事件：公司发布2022年财务业绩公告：2022年来自持续经营业务及已终止经营业务收入347.41亿元/-15.5%；从事海外业务的特海国际已进行分拆上市，剔除后来自持续经营业务收入为310.39亿元/-20.61%，归母净利16.38亿元，对比上年度亏损额约32.50亿元，实现扭亏转盈。
　　点评：
　　营收下滑，但利润大幅扭亏好转，释放积极信号。22年整体营收下滑，主要由于疫情导致门店停业、堂食客流减少，以及“啄木鸟计划”关停较多门店。但利润大幅扭亏好转，主要得益于1）“啄木鸟计划”降本提效使得餐厅营运效率提高，2）22年下半年以来餐厅经营表现明显好转，3）公开市场回购票据确认收益3.29亿元。2022年，海底捞餐厅的整体翻台率为3.0次/天，与21年持平，顾客人均消费则从102.3元增加至104.9元。此外2022年外送业务实现营收12.80亿元/+103.27%，主要源自外卖业务覆盖300多个城市，覆盖门店由2022年初少于450家增长至年末1400家以上，线上外卖渠道实现大幅扩张。
　　整体开店节奏放缓，战略切换至“硬骨头计划”。2022年海底捞放缓拓店速度，此外特海国际分拆上市亦影响海底捞净开店，但海底捞对“啄木鸟计划”进行调整，并在下半年启动“硬骨头计划”，重开此前关停的餐厅。2022年全年新开24家，重启48家，关停50家门店，全年净增22家门店，目前经营门店数达1371家。
　　加速管理变革，改革成效明显。公司通过“啄木鸟计划”进行降本提效，对管理架构等方面进行精细化调整。包括：1）优化门店运营管理层级，明确各级别工作内容、目标以及考核奖惩机制。2）秉持“连住利益、锁住管理”核心理念，并推广“低底薪、高分红”薪酬激励模式，充分绑定整体利益。3）师徒制模式下加强员工培养，“小组、门店、家族”管理架构不断深化，建设人才梯度。2022年海底捞员工成本102.40亿元/-26.6%，占营收比重则为33.0%/-2.7pct，降本效果明显。
　　强化产品创新及品牌建设，前瞻布局信息化。1）产品创新方面：2022年海底捞组织三次全国性产品上新以及多次区域性上新，不断提升核心产品力。2）品牌建设方面：海底捞2022年落地10个营销项目，获得播放点击量达37.7亿次，此外还进行多个跨界合作以及在世界杯、春节期间推出营销活动，品牌影响力进一步提高。3）信息化建设方面：加强私域流量利用，对微信小程序进行整合，对消费者搜索流量形成有效聚合，便于定制优化策略，目前海底捞注册会员已超过1.16亿人。
　　盈利预测：我们认为此前海底捞翻台率下降系疫情困扰叠加门店扩张过快，如今疫情影响减弱，门店客流有望回升，“啄木鸟计划”实现降本提效，门店盈利能力提升，此外战略切换至“硬骨头计划”后门店规模有望小幅扩张。看好海底捞后续复苏弹性，建议重点关注。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润分别为35.06/47.01/51.64亿元，4月3日收盘价对应PE分别为30/22/20倍。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，经营成本上升风险，加盟店管理风险。