22年降本效果显著，景气复苏有望推动23年业绩回升
　　海底捞3月30日晚间发布22年全年业绩公告，22年收入347.41亿人民币/-15.5%yoy，归母净利13.74亿（符合此前预告），剥离特海实现收入310.39亿/-20.6%yoy，归母净利16.38亿，归母净利率5.28%，同比大幅扭亏。公司改革取得一定成效，经营企稳，2Q23逐步进入火锅消费旺季，推动公司业绩回升。我们预计23年开店节奏偏向稳健，伴随公司品牌战略逐步调整落地，门店拓展或可加速。截至22年底，海底捞大中华区门店数量达1371家。我们预计23/24/25EEPS为0.66/0.80/0.95元，基于30x 23年PE得出目标价22.76港币（23年可比公司Wind和彭博一致预期25x PE均值，行业景气回暖，龙头迎来经营拐点有望催化估值，给予溢价）。维持“增持”评级。
　　“啄木鸟”计划成果显著，净利率筑底回升
　　22年公司持续经营餐厅收入达298.87亿/同比-22.9%，海底捞餐厅收入289.43亿，占比93.3%，实现人均消费金额104.9元（vs 21年102.3元），店均翻台率3次/天（vs 21年3次/天），同店平均日销7.38万（vs 21年8.19万），同店翻台率3.1次/天（vs 21年3.4次/天），疫情下展现出一定的经营韧性。大陆地区营收279.58亿，港澳台收入1032万。22年新开店24家，闭店50家，期末门店数1371家（大陆/港澳台1349/22家）。3Q22起公司启动硬骨头计划，重新评估部分关停门店，期末已复业48家。我们认为23年公司或仍将保持偏稳健的扩张计划。
　　改革取得阶段性成效，关注后续品牌战略调整
　　海底捞坚定开展啄木鸟计划，在单店模型改进、食材、人工成本压降等多方面调整成果已初步显现。2022年毛利率57.6%/同比-0.8pct，单店平均原材料/人工成本同比-27/-29%。我们认为，伴随门店UE进一步优化，保本翻台率仍有进一步下降空间。公司供应链、品牌流量基础等底层能力扎实，22年以来推新节奏积极，组织3次全国上新（含12款产品和16款迭代品），上架区域新品127款，利好品牌力维系与焕新。伴随需求回暖，公司多方改革举措或提升业绩弹性。
　　行业复苏向上&龙头筑底反弹，上调目标价至22.76港币
　　考虑海外业务出表，结合当前门店经营复苏进度，我们预计23/24/25EEPS为0.66/0.80/0.95元（23/24年前值：0.64/0.81元），基于30x 23年PE得出目标价22.76港币（前值：22.07港币，23年可比公司Wind和彭博一致预期25x PE均值，行业景气回暖，龙头迎来经营拐点有望催化估值，给予溢价）。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）局部疫情反复，2）经营业绩低于预期，3）竞争加剧。