海底捞发布2022年业绩预告，报告期内公司实现收入347.4亿元/下降15.5%，目标股价：24.90港元归母净利润13.7亿元/增长133.0%。H2公司收入179.8亿元，其中餐厅业务收入131.6亿元/-28.0%；外卖业务收入8.0亿元/+161.2%；调味料产品及食材销售业务收入预3.1亿元/+30.3%。2022H2公司实现收入179.8亿/-14.5%，归母净利润16.4亿元（去年同期为-36.2亿元，同比扭亏为盈），整体经营业绩符合指引预期。作为火锅行业的龙头，海底捞的服务、管理、品牌以及供应链能力依旧是业界的天花板水平。疫情期间公司积极推进门店调整并优化单店模型，降本增效成果突出，随翻台率改善后公司或将重启拓店，疫后业绩有望持续释放，维持“强烈推荐”评级
　　降本增效成果凸显，海底捞业绩符合预期。海底捞发布公司2022年业绩报告实现收入347.4亿元/下降15.5%，归母净利润13.7亿元/增长133.0%。H2公司收入179.8亿元，其中餐厅业务收入131.6亿元/-28.0%；外卖业务收入8.0亿元/+161.2%；调味料产品及食材销售业务收入3.1亿元/+30.3%。2022H2公司实现收入179.8亿/-14.5%，归母净利润16.4亿元（去年同期为-36.2亿元，同比扭亏为盈），经营业绩符合指引预期。
　　门店拓展节奏放缓，翻台率保持稳定。2022年底门店数为1371家/+22家，其中新开门店24家，48家关停餐厅恢复营业，关闭50家经营欠佳餐厅。其中公司1-3线城市及港澳台分别拥有门店数量234/538/577/22家，分别同比变动-14/+16/+18/+2家。门店经营方面，22年公司客单价为104.9元/+2.5%，其中1-3线城市客单价分别为114.2/104.3/97.9元，分别同比变动+2.4/+2.6/+2.2元。大中华区餐厅的整体/同店翻台率为3.0/3.1次，2021年同期分别为3.0/3.4次，分别去年同比恢复去年同期100%及91%。
　　降本增效明显，经营效率改善带动盈利能力提升。2022年公司原材料费用率/管理费用率/租金及折摊费用率分别为41.6%/35.7%/11.3%，同比变动-2.5pct/-2.7pct/+0.3pct，受新品推出及供应链优化影响毛利率持续提升，单店人数减少推动下人力成本显著优化，2022年归母利润率为4.0%/+14.1pct，主要得益于费用端大幅优化及餐厅经营效率改善。
　　投资建议：作为火锅行业的龙头，海底捞的服务、管理、品牌以及供应链能力依旧是业界的天花板水平。疫情期间公司积极推进门店调整并优化单店模型，降本增效成果突出，随翻台率改善后公司或将重启拓店，疫后业绩有望持续释放。预计2023-2025年间公司实现归母净利润32.7/49.3/55.3亿元，给予海底捞24年25倍PE，对应24年目标价为24.9港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格上升。