海底捞发布2022年业绩公告，全年实现营收310.4亿/-21%，基于持续经营业务的归母净利润（剔除已分拆的海外业务部分）16.4亿，去年同期为-32.5亿元。
　　成本优化明显催化业绩超预期增长。收入端：按业务分，海底捞餐厅经营收入为289.4亿/-22.9%；其他餐厅经营收入为1.4亿/-27.0%；调味品销售收入6.6亿/-0.9%；外卖收入12.8亿/+103.3%。按线级城市分，一线/二线/三线及以下/港澳台门店收入分别51.5/113.4/114.7/10.3亿，同比33.3%/-23.9%/-19.4%/+28.2%。成本端：原材料成本占公司收入比为41.6%/-2.5pct；员工成本占公司收入比为33.0%/-2.7pct；租金及折旧摊销占公司收入比为11.6%/+0.3pct，食材&人工成本大幅优化。利润端：2022年公司归母净利润13.7亿，去年同期净利润为-41.6亿元；剔除海外业务的净利润16.4亿，去年同期为-32.5亿元。
　　经营数据彰显韧性。翻台率：2022年公司整体翻台率为3.0，与21年同期持平，其中一线/二线/三线及以下/港澳台分别为3.0/3.0/2.9/3.5，同比3%/-3%/0%/+17%。客单价：2022年公司整体客单价为104.9/+0.2%，一线/二线/三线及以下/港澳台城分别为114.2/104.3/97.9/197.4元，同比+2%/+3%/+2%/-3%。
　　啄木鸟+硬骨头，交出满意答卷。公司下半年择机启动“硬骨头”计划，重新评估选址、物业、人员配置、经营面积、经营提升潜力等因素后，部分在啄木鸟计划关停的门店循序渐进地重新开业。2022年公司净开门店22家，其中一线/二线/三线及以下/港澳台分别净开-14/16/18/2家。公司重回开店轨道。
　　投资建议：公司实施啄木鸟计划和硬骨头计划后成本端大幅优化，门店盈利能力大幅提升，内部整顿宣告成功。公司硬实力（资金/供应链/品牌势能）+软实力（激励晋升机制/组织架构）优越，鉴于政策打开与消费回暖对餐企重大利好，开店节奏/单店盈利恢复速度加快，公司2023-2025年对应PE分别为27/20/18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。