核心观点
　　2022年业绩亮眼超预期，特海国际已分拆后单独上市，2022年持续经营业务通过内部运营效率提升、管理和激励机制调整、持续创新、品牌建设、重塑外卖和社区等，实现毛利率、人力成本等多个环节的明显节省，展现盈利韧性和管理能力。疫后预计持续硬骨头计划并持续深度改革创新，火锅龙头发展新格局打开。
　　事件
　　2022年来自持续经营业务和已终止业务的总收入347.41亿元，同比降15.5%，归母净利润13.74亿元，扭亏为盈；2022年来自持续经营业务的总收入310.39亿元，较2021重述后下降20.6%，归母净利润16.38亿元。
　　简评
　　业绩超预期，控费效果显著
　　2022年12月，特海国际分拆后在港交所独立上市，特海国际及其附属公司主要在中国大陆及港澳台地区以外经营业务，故公司2022年报对披露口径做了调整和重述，持续经营业务主要为原先大陆地区所有业务以及港澳台地区业务。全年营收端受疫情冲击有所下降，但尤其下半年在人力成本灵活控制等措施下，降费效果卓越，持续经营业务部分实现归母净利润16.38亿元，2021年为-32.50亿元，实现大幅扭亏为盈。分部收入看，由于疫情影响，2022年外卖收入占比4.1%（+2.5pct）。成本端，2022年原材料成本占营收比41.6%（-2.5pct），主要由于本公司内部管理及营运优化令餐厅营运效率改善。员工成本占比33.0%（-2.7pct），亦来自运营优化，并且考虑到2022年疫情实际影响较2021年更严重，则可见降费效果显著。租金及相关开支占比0.9%（+0.1pct）。水电开支3.4%（-0.1pct）。折旧及摊销占比10.7%（+0.2pct）。其他收益及亏损项目2022年收益2.87亿元，而2021年为亏损32.35亿元，主要由于2021年一次性关店较多的减值损失较大，及注销公司从公开市场及以要约收购方式回购的2026年到期票据所确认的收益约3.29亿元。年末现金及等价物余额63.01亿元，同比增9.3%，经营及财务状况良好。
　　持续改革创新，推进多元新发展
　　从2022年经营效率看，公司持续经营业务部分的餐厅翻台率保持稳定，为3.0翻。其中一、二先城市均为3.0翻，同比均下降0.1翻，三线城市2.9翻保持稳定，港澳台地区3.5翻，同比+0.5翻，恢复节奏更快。整体客单价104.9元（+2.5%），中国大陆地区客单103.2元（+2.0%）。同店表现，内地各线城市翻台率均有所下降，港澳台地区3.6翻（+0.6翻）。公司在2022年深度调整和改革，管理层对啄木鸟计划进行复盘，并在2022年9月启动“硬骨头”计划，以恢复部分此前关停门店的营业。2023年，公司将持续关注外部环境和内部管理精进两方面情况，继续落实“硬骨头”计划，仍望有稳健的新开店贡献。2022年公司持续打磨门店管理体系，明确各级别工作内容、工作目标、考核标准和奖惩机制。年末公司共有11位大区经理负责大中华区门店运营。店经理层面，公司重新梳理其岗位职责和工作内容，完善门店四色卡考核指标，严格执行考核制度并落实淘汰机制；KPI考核的调整和强化，推广“低底薪、高分红”的薪酬激励模式；产品创新优化。2022年共组织3次全国性产品上新，包含12款全新产品和16款老品深度优化。区域性上新，2022年上架满3个月的区域性新品共127款，通过调整原料、改进产品工艺配方、整合开发供货商进行成本效益精进等方式对全国60款老产品、区域45款老产品进行优化；强化品牌建设，落地10个营销项目；加强信息化布局；重塑外卖体系，组建社区运营，提供小区营运的外卖餐厅数量从2022年年初的少于450家，增长至年末的1400家以上，覆盖到300多个城市；加强人才培养和梯队建设；提升顾客深度服务，注册会员超过1.16亿人，在海底捞商城上架了逾1000款产品，包括海底捞月饼、生鲜食品等。疫情后公司将持续推进内部组织管理、运营效率、数字化、餐厅网络的提升和变革，预计逐步验证降费和改革的效果。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润32.8亿元、41.8亿元、48.2亿元，当前股价对应PE分别为31X、25X、21X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、疫后公司整体翻台率提升幅度有限，预计对硬骨头计划的执行以及新开店的速度有影响，当前门店规模较大，后续开店空间及场景可能受到影响从而影响业绩增长；
　　2、依托人力成本的降费需要再疫后进一步验证模型的稳定性，若在突出服务属性的大背景下，疫后门店客流方差缩小，仍需要持续投入人力资源，则可能面临人力成本降费的不稳定性，从而影响盈利能力；
　　3、海外业务分拆独立上市后，与大中华区业务之间可能需要产生的协同配合等成本，随着海外门店的持续扩张，可能对国内业务的成本结构产生一些影响；
　　4、品牌发展阶段和持续性以及其他可能的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评社会服务改革创新效果卓越火锅巨海底捞6862HK轮打开发展新格局核心观点维持增持刘乐文年业绩亮眼超预期特海国际已分拆后单独上市年20222022liulewencsccomcn持续经营业务通过内部运营效率提升管理和激励机制调整持SAC编号S1440521080003续创新品牌建设重塑外卖和社区等实现毛利率人力成本编号等多个环节的明显节省展现盈利韧性和管理能力疫后预计持SFCBPC301续硬骨头计划并持续深度改革创新火锅龙头发展新格局打开陈如练chenruliancsccomcn事件SAC编号s1440520070008SFC编号BRV0972022年来自持续经营业务和已终止业务的总收入34741亿元于佳琪同比降155归母净利润1374亿元扭亏为盈2022年来自yujiaqibjcsccomcn持续经营业务的总收入31039亿元较2021重述后下降206SAC编号s1440521110003归母净利润1638亿元发布日期2023年03月31日当前股价2110港元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现业绩超预期控费效果显著2022年12月特海国际分拆后在港交所独立上市特海国际及1个月3个月12个月其附属公司主要在中国大陆及港澳台地区以外经营业务故公司-365-549-601-88938274565年报对披露口径做了调整和重述持续经营业务主要为原先202212月最高最低价港元24351166大陆地区所有业务以及港澳台地区业务全年营收端受疫情冲击总股本万股55740000有所下降但尤其下半年在人力成本灵活控制等措施下降费效流通H股万股55740000果卓越持续经营业务部分实现归母净利润1638亿元2021年总市值亿港元117611为-3250亿元实现大幅扭亏为盈分部收入看由于疫情影响2022年外卖收入占比4125pct成本端2022年原材料成流通市值亿港元117611本占营收比416-25pct主要由于本公司内部管理及营运优近3月日均成交量万202001化令餐厅营运效率改善员工成本占比330-27pct亦来自主要股东运营优化并且考虑到2022年疫情实际影响较2021年更严重NPUnitedHoldingLtd3233则可见降费效果显著租金及相关开支占比0901pct水电开支34-01pct折旧及摊销占比10702pct其他股价表现67收益及亏损项目2022年收益287亿元而2021年为亏损323547亿元主要由于2021年一次性关店较多的减值损失较大及注27销公司从公开市场及以要约收购方式回购的2026年到期票据所7确认的收益约329亿元年末现金及等价物余额6301亿元同-13-33比增93经营及财务状况良好202233120224302022531202263020227312022831202293020231312023228持续改革创新推进多元新发展202210312022113020221231从2022年经营效率看公司持续经营业务部分的餐厅翻台率保海底捞恒生指数持稳定为30翻其中一二先城市均为30翻同比均下降相关研究报告中信建投社服商贸海底捞68622023-02-2业绩超预期表现亮眼啄木鸟计划成效6本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下显著海外22H2实现盈利中信建投社服商贸海底捞本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2022-08-368621控费及效率韧性强持续推进改革迭代海底捞港股公司简评报告01翻三线城市29翻保持稳定港澳台地区35翻同比05翻恢复节奏更快整体客单价1049元25中国大陆地区客单1032元20同店表现内地各线城市翻台率均有所下降港澳台地区36翻06翻公司在2022年深度调整和改革管理层对啄木鸟计划进行复盘并在2022年9月启动硬骨头计划以恢复部分此前关停门店的营业2023年公司将持续关注外部环境和内部管理精进两方面情况继续落实硬骨头计划仍望有稳健的新开店贡献2022年公司持续打磨门店管理体系明确各级别工作内容工作目标考核标准和奖惩机制年末公司共有11位大区经理负责大中华区门店运营店经理层面公司重新梳理其岗位职责和工作内容完善门店四色卡考核指标严格执行考核制度并落实淘汰机制KPI考核的调整和强化推广低底薪高分红的薪酬激励模式产品创新优化2022年共组织3次全国性产品上新包含12款全新产品和16款老品深度优化区域性上新2022年上架满3个月的区域性新品共127款通过调整原料改进产品工艺配方整合开发供货商进行成本效益精进等方式对全国60款老产品区域45款老产品进行优化强化品牌建设落地10个营销项目加强信息化布局重塑外卖体系组建社区运营提供小区营运的外卖餐厅数量从2022年年初的少于450家增长至年末的1400家以上覆盖到300多个城市加强人才培养和梯队建设提升顾客深度服务注册会员超过116亿人在海底捞商城上架了逾1000款产品包括海底捞月饼生鲜食品等疫情后公司将持续推进内部组织管理运营效率数字化餐厅网络的提升和变革预计逐步验证降费和改革的效果投资建议预计2023-2025年实现归母净利润328亿元418亿元482亿元当前股价对应PE分别为31X25X21X维持增持评级表1盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入310386441988478005502938变化率-2064248152归母净利润16385327584183948184变化率999277152EPS元029059075086PE63312521资料来源Wind中信建投风险分析1疫后公司整体翻台率提升幅度有限预计对硬骨头计划的执行以及新开店的速度有影响当前门店规模较大后续开店空间及场景可能受到影响从而影响业绩增长2依托人力成本的降费需要再疫后进一步验证模型的稳定性若在突出服务属性的大背景下疫后门店客流方差缩小仍需要持续投入人力资源则可能面临人力成本降费的不稳定性从而影响盈利能力3海外业务分拆独立上市后与大中华区业务之间可能需要产生的协同配合等成本随着海外门店的持续扩张可能对国内业务的成本结构产生一些影响4品牌发展阶段和持续性以及其他可能的风险请参阅最后一页的重要声明1海底捞港股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员于佳琪上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块请参阅最后一页的重要声明2海底捞港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3