维持“增持”评级，目标价25.00港元：公司开年以来的翻台率持续恢复，趋势向好。公司放缓开店节奏，聚焦现金流管理，一方面持续优化低盈利门店，同时平稳开拓新店，并积极关注老店重整新开机会。公司持续推进成本端优化，各项支出管控取得成效，利润率有望逐步回升。我们预计公司2022/2023/2024年营业收入为432.9/475.5/519.9亿元，同比增长39.5%/9.9%/9.3%；净利润为37.3/43.5/49.0亿元，同比增长127.9%/16.5%/12.7%。我们维持“增持”评级，目标价25.00港元，对应2023/2024/2025年PE为32/27/24倍。
　　2022年业绩扭亏为盈：公司2022A实现收入310.4亿元人民币（下同），同比下降20.6%，主要由于疫情影响餐厅开业时间及餐厅数目减少。其中海底捞餐厅/其他餐厅/外卖/调味品及食材销售/其他分别实现收入289.4/1.4/12.8/6.6/0.09亿元，同比下降22.9%/下降27.0%/增长103.3%/下降0.9%/下降82.6%，公区去年成立社区营运部，积极发展堂食以外的其他多元业务模式。公司2022A净利润为16.4亿元，同比增长150.4%，成功扭亏为盈。
　　成本管控卓有成效：期内公司持续推进降本增效，优化员工配置，管理供应链，闭店数量大幅减少，一次性减亏同比大幅下降。公司2022A毛利率为58.4%，同比上升2.5个百分点。期内员工成本占收入比例为33.0%，同比下降2.7个百分点。租金及折旧摊销费率分别为0.9%和10.7%，同比增长0.1和增长0.2个百分点。水电开支占比为3.4%，同比下降0.1个百分点。差旅开支为0.5%，同比下降0.1个百分点。其他经营开支为4.4%，同比提升0.3个百分点。期内公司新开店24家，重开此前关停门店48家，关闭门店50家，期内PPE及使用权亏损为1.7亿元，同比大幅下降（2021A 12.2亿元）。
　　放缓拓店，恢复部分老店，聚焦单店盈利能力提升：截至2022年期末，公司总门店数量1371家，较2021年末净增加22家，其中一线/二线/三线及以下/港澳台地区门店数量分别为234/538/577/22家，净新增分别为-14/16/18/2家，中国内地净新增20家餐厅。
　　翻台逐步回升，大陆门店ASP同比有增：翻台率：整体翻台率3.0次，同比持平，其中，一线/二线/三线及以下/港澳台地区翻台率分别为3.0/3.0/2.9/3.5次，同比-0.1/-0.1/+0/+0.5次。新开餐厅翻台率2.3次，同比下降0.1次。同店数量759家，同店翻台率为3.4，同比下降1.5。同店销售：整体同店销售为191.6亿元，同比下降14%；一线/二线/三线及以下/港澳台地区同店销售分别为29.1/71.9/81.1/9.5亿元，同比下降21.3%/下降16.7%/下降12.7%/增长22.6%。同店日均销售额为7.4万元，同比下降9.9%；一线/二线/三线及以下/港澳台地区同店日均销售额为7.9/7.2/7.0/13.9万元，同比下降17.2%/下降12.9%/下降9.0%/增长23.1%。ASP：期内整体ASP为104.9元，同比提升2.5%；一线/二线/三线及以下/港澳台地区ASP分别为114.2/104.3/97.9/197.4元，同比增长2.1%/增长2.6%/增长2.3%/下降2.6%。
　　风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营持续疲软而继续关店，产生一次性费用。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId餐饮investSuggestion增持06862HK海dy底Com捞pany港股通沪深维持title目标价2500港元扭亏为盈聚焦店效和盈利能力提升现价2080港元createTime12023年4月4日投资要点跟预期升幅20sum维m持ary增持评级目标价2500港元公司开年以来的翻台率持续恢复趋势向好公司放缓开店踪节奏聚焦现金流管理一方面持续优化低盈利门店同时平稳开拓新店并积极关注老店重整新开报市场ma数rk据etData机会公司持续推进成本端优化各项支出管控取得成效利润率有望逐步回升我们预计公司202220232024年营业收入为432947555199亿元同比增长3959993净利润为日期202343告373435490亿元同比增长1279165127我们维持增持评级目标价2500港元对收盘价港元2080应202320242025年PE为322724倍总股本亿股55742022年业绩扭亏为盈公司2022A实现收入3104亿元人民币下同同比下降206主要由于疫情影响餐厅开业时间及餐厅数目减少其中海底捞餐厅其他餐厅外卖调味品及食材销售其他分别总市值亿港元115939实现收入28941412866009亿元同比下降229下降270增长1033下降09下降826净资产亿元7443公区去年成立社区营运部积极发展堂食以外的其他多元业务模式公司2022A净利润为164亿元总资产亿元21439同比增长1504成功扭亏为盈成本管控卓有成效期内公司持续推进降本增效优化员工配置管理供应链闭店数量大幅减少每股净资产元134一次性减亏同比大幅下降公司2022A毛利率为584同比上升25个百分点期内员工成本占收数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理入比例为330同比下降27个百分点租金及折旧摊销费率分别为09和107同比增长01和增长02个百分点水电开支占比为34同比下降01个百分点差旅开支为05同比下降01个百分点其他经营开支为44同比提升03个百分点期内公司新开店24家重开此前关停相关rel报ate告dReport门店48家关闭门店50家期内PPE及使用权亏损为17亿元同比大幅下降2021A122亿元放缓拓店恢复部分老店聚焦单店盈利能力提升截至2022年期末公司总门店数量1371家较成本控制取得成效继续改善2021年末净增加22家其中一线二线三线及以下港澳台地区门店数量分别为23453857722家门店运营效率20220909净新增分别为-1416182家中国内地净新增20家餐厅疫情波动压力仍存静待盘整翻台逐步回升大陆门店ASP同比有增翻台率整体翻台率30次同比持平其中一线二线成效20220331三线及以下港澳台地区翻台率分别为30302935次同比-01-01005次新开餐厅翻台率23次同比下降01次同店数量759家同店翻台率为34同比下降15同店销售整体同店销售海外em社ail服Au研th究or为1916亿元同比下降14一线二线三线及以下港澳台地区同店销售分别为29171981195分析师亿元同比下降213下降167下降127增长226同店日均销售额为74万元同比下降99一线二线三线及以下港澳台地区同店日均销售额为797270139万元同比下降172下降宋健129下降90增长231ASP期内整体ASP为1049元同比提升25一线二线三线及以songjianxyzqcomcn下港澳台地区ASP分别为114210439791974元同比增长21增长26增长23下降26SFCBMV912风险提示1食品安全2竞争加剧3单店回报降低4经营持续疲软而继续关店产生一次性费用SACS0190518010002主要财务指标严宁馨会z计yc年wz度b主要财务指标2022A2023E2024E2025Eyanningxinxyzqcomcn营业收入百万元31039432874755051991SACS0190521010001同比增长-2063959993请注意严宁馨并非香港证券及净利润百万元1637373243494900期货事务监察委员会的注册持同比增长15041279165127牌人不可在香港从事受监管的净利率53869194活动净资产收益率213426375331EPS元030069080090assAuthor每股经营现金流098148163197资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产10507170192277530898营业收入31039432874755051991存货1142159217401905营业成本12906179641973321576应收账款及票据1957286431983469毛利18132253232781730415应收关联方款项341453485536其他收入496191243307按公允值计入损益的金融资产408408408408折旧及摊销3321414043494653已抵押银行存款2222员工成本10240116451272413876物业租金及相关开银行结余及现金6621116641690524543支274519571624非流动资产10933987081415495水电开支1048151516641820物业厂房及设备56452998673-2594差旅及相关开支145433476520无形资产105907456其他开支1361168818071976于联营公司之权益242323408498营业利润2239557364707254于合营公司之权益1693-1财务费用-474-436-484-508递延税项资产601601601601权益性投资损益65748085租金按金209209209209其他收益及亏损287-48-49-51其他4116564161726726利润总额2118516460186780可供出售投资13131313所得税480143216681880资产总计21439268893091636393净利润1637373243494900流动负债72328783917310604少数股东权益-1445贸易应付款项1321190520992286归属母公司净利润1639372843454895其他应付款项1477215323182533EPS元030069080090应付关联方款项231321353386应付股息4445主要财务比率应付税项58585858会计年度2022A2023E2024E2025E借款2341210718961706成长性递延收入7948739602016营业收入增长率-2063959993非流动负债6751803786279242营业利润增长率23611489161121递延税项负债158158158158净利润增长率15041279165127长期借款及租赁负债6574786084509065拨备19191919盈利能力负债合计13983168201780019846毛利率584585585585股本0000净利率53869194储备7443100531309416521ROE213426375331少数股东权益13172126股东权益合计7456100701311516547偿债能力负债及权益合计21439268893091636393资产负债率652626576545流动比率15192529速动比率13182327现金流量表单位百万元人民币营运能力次会计年度2022A2023E2024E2025E资产周转率13181615税前利润2118516460186780存货周转率-99-131-118-118财务净费用-22245241201折旧及摊销3321414043494653每股资料元营运流动资金减少增加434-39-371005每股收益030069080090经营活动产生现金流量53058004882210674每股经营现金098148163197投资活动产生现金流量1592-2812-2297-1613每股净资产137186242305融资活动产生现金流量-6080-149-1284-1424现金净变动816504352417637估值比率倍现金的期初余额580566211166416905PE598263226200现金的期末余额6621116641690524543PB132977559请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券市减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5场代表性指数的涨跌幅其中A股市场无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确以沪深300指数为基准新三板市场以三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板成指为基准香港市场以恒生指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准美国市场以标普500或纳斯达克综合行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-