3月30日，公司发布22年业绩。22年公司来自持续经营业务的营收（分拆后特海国际后的）为310.39亿元（YoY -20.61%），低于彭博一致预期12.8%；净利润16.4亿元，YoY扭亏（上年度亏损额约32.48亿元），公司22年实现扭亏为盈的主要原因有三：1）公司通过门店优化实现降本增效，2）公司积极拓展外送业务且新品推出后人均销售额增长，3）公司以要约收购方式回购了2026年票据，获得非经常性收益3.29亿元。
　　收入端受疫情扰动和门店数量优化影响同比下滑较大
　　从营收规模来看，公司营收同比下滑较大的主要原因是疫情叠加22年1-8月门店数量较同期减少。为了优化门店布局以实现降本增效，公司于22年1-8月实施“啄木鸟”计划，主动关停部分门店，根据公司公告，关闭门店达50家。
　　分业务来看，2022年全年，公司餐厅经营业务营收289.4亿元（YoY -22.92%），占收入比93.3%（YoY -2.79pct）。门店业务营收和占收入比下滑主要是受疫情影响，中国大陆地区多个餐厅客流量下滑，再加上“啄木鸟计划”导致22年前8个月餐厅数较同期减少；而公司外卖业务营收12.8亿元（YoY +103.26%），占收入比4.1%（YoY + 2.51pct），外卖业务营收和占收入比大幅上涨，主要原因是系22年公司新成立社区营运疫情导致外卖业务活跃，同时，22年公司新成立社区营运部，专门负责外卖相关业务。截至22年底，公司提供社区营运的外送餐厅数量从年初的少于450家增长至1400家以上。
　　从单店效率来看，产品推陈出新使得人均消费同比上升，“啄木鸟”计划下同店数据展现强韧性。22年公司推新节奏较快：1）组织3次全国上新（含12款新品和16款迭代品），新一代番茄锅、泡菜鸭锅、捞派九宫格等爆款新品推出后得到市场认可；2）根据各地口味上架区域性新品127款，如杭州门店的豆汤排骨火锅、扬州、无锡门店的蟹粉金汤火锅等。新菜的推出促进了ASP的提升，一至三线以下城市人均消费分别为114.2、104.3和97.9元（YoY +2.15%，+2.56%，+2.30%）；一至三线以下城市翻台率分别为3、3、2.9次（YoY -0.1，-0.1，0）。可以看出，人均消费在一至三线城市都迎来小幅提升，但翻台率由于疫情原因出现了不可避免的下滑，特别是一二线城市受影响较大。
　　成本端来看，费用优化程度超过营收收缩程度，降本增效成果显著
　　具体来说，2022年全年公司原材料成本129.06亿元（YoY - 25.15%），占收入比41.58%（YoY -2.52pct）。毛利率58.42%（YoY +2.52pct），我们认为毛利率同比上升的主要原因是内部管理营运优化、产品原料调整和开发供应商整合带来的成本效益精进。
　　员工薪酬102.4亿元，（YoY -26.60%），占比32.99%（YoY -2.69pct），员工薪酬绝对数额同比大幅下降的原因是公司实施门店优化致使员工数量大幅减少，2022年末公司员工总数107592人（YoY -26.60%）。并且公司通过提升非正式工占比、降低单店员工人数等方式进行人工成本压降。
　　物业租金及相关开支2.74亿元（YoY -7.5%），占收入比0.88%（YoY +0.13pct），物业相关开支下滑幅度较小，主要原因是22年下半年公司启动“硬骨头”计划，逐步扩店，因此物业相关开支占收入比小幅提升。
　　水电开支10.48亿元（YoY -24.38%），占收入比3.38%（YoY -0.17pct），水电开支占收入比稳定，与门店营业规模变化趋势总体相当。
　　我们认为公司费用端总体健康，在疫情和战略收缩期，除物业租金及相关开支收缩幅度较小，其他费用收缩程度均大于收入端，总体来看，费用优化程度好于营收收缩程度。
　　短期边际向上，中长期发展空间拓宽，维持“买入”评级。
　　短期来看，线下餐饮逐步复苏，门店经营边际向上，我们预计公司1Q23翻台率将同比提升明显，看好单店效率持续优化。中长期来看，“啄木鸟”计划后经营效率长期改善，同时公司扩店节奏有望在23年恢复，单店效率优化+降本增效成果显现+门店扩张加快将共同推升公司发展迈入新台阶。综上我们预计公司23-25年营收443/501/535亿元，归母净利润34.2/45.2/50.0亿元，对应23-25年P/E分别为29/22/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费大盘疲软导致公司营收受损，食品安全事件等。