事件：公布22年业绩，实现收入347.4亿（-15.5%），归母净利13.7亿（去年同期净亏损41.6亿）。剔除特海国际（22年12月在港股单独分拆上市），公司从持续经营业务中实现收入310.4亿（-20.6%），归母净利1.64亿（去年同期亏损32.5亿）。
　　开店放缓，修炼内功。1）22年全国门店1371家（净增加22家），其中新开24家，并对前期48家关停餐厅恢复营业，同时关闭50家表现欠佳门店；分区域看，一线、二线、三线城市、港澳台拥有门店234家（-14家）/538家（+16家）/577家（+18家）/22（+2家）。2）22年全国门店平均翻台率3.0（持平21年），预计单店营收下降主因疫情扰动下，门店平均经营天数减少。3）22年整体开店速度放缓，并于22H2启动“硬骨头”计划，评估重开前期关停门店，持续优化门店结构，经营调整夯实内功。
　　降本增效，利润改善。1）在“啄木鸟”计划引领下，公司门店效率提高，利润改善明显。剔除回购票据收益3.3亿元后，公司22年经营性净利润13.1亿元，对应净利率4.2%（21年同口径利润率-8.3%），同比大幅扭亏为盈。2）成本端看，22年原材料占收入比41.6%（-2.5pct），主因产品结构调整和运营成本优化；员工成本占收入比33.0%（-2.7pct），主因单店人员减少、外包比例增加，及薪酬结构优化（分红占比提升、底薪占比降低）；租金折摊占收入比2.4%（+0.5pct）,或因单店收入受疫情干扰降低，而单店折摊成本相对刚性。3）公司核心成本管控良好，内部管理及运营架构的调整升级已有成效，后续随翻台恢复、单店收入回升，盈利能力改善态势有望延续。
　　疫后恢复，稳健扩张。1）防疫政策优化后，休闲消费和聚集场景的修复有望促进整体门店翻台回暖；同时公司采用审慎拓店策略，有望呈现稳中有增的经营效果。2）通过疫情期间降本增效的管理精进，及在考核、运营、产品及装修方面的持续耕耘，公司作为生态布局领先、基础设施夯实、拥有卓越品牌力和管理激励机制的行业龙头，有望在正常经营环境下，取得更优质单店收入和利润率水平，未来持续改善、稳健拓张值得期待。
　　盈利预测与投资建议
　　由于管理运营优化，门店效率提升，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.59、0.78、0.96元（调整前23-24预测值0.31、0.47元），由于对公司远期门店空间的估计易存在较大误差，我们采用可比公司估值，认为目前公司合理估值为23年35倍市盈率，以0.87为港币兑人民币汇率，对应目标价23.89港元，由于公司门店模型优化、盈利能力增强，调整效果或可持续体现，中长期竞争力和开店潜力强化，上调至买入评级。
　　风险提示
　　门店调整进度不及预期、客流恢复不及预期；食材、员工薪酬等成本项的大幅异动