事项：
　　海底捞公布2022年业绩，期内收入347.41亿元（yoy-15.5%），归母净利13.74亿元（去年同期净亏损41.63亿元）。若剔除特海国际（2022年12月在港股单独分拆上市），公司期内实现收入310.39亿元（yoy-20.6%），餐厅收入占比93.3%，外卖占比4.1%，归母净利16.38亿元（去年同期净亏损32.50亿元）
　　评论：
　　放缓开店，校准模型。全年门店净增加22家（新开24家，48家之前关停门店恢复营业，同时关闭50家表现不佳餐厅），期末门店总数达到1371家，包括港澳台22家门店。一线城市占比17.8%，二线城市占比39.1%，三线及以下城市占比39.5%，港澳台地区占比3.6%。公司将继续落实“硬骨头”门店计划，评估重开啄木鸟计划之下部分关停的门店。
　　整体同店翻台略微下降，基本保持平稳：同店（按持续营业超过300天计算）数量为759家，同店翻台为3.1次（去年同期为3.4次），其中，一线城市同店翻台下降0.4次（3.5→3.1），二线城市下降0.3次（3.4→3.1），三线城市及以下下降0.2次（3.3→3.1），港澳台地区上升0.6次（3.0→3.6）。
　　平均翻台与去年同期持平，依然为3.0次，其中新开门店2.3次（去年同期为2.4次），现有门店3.0次（去年同期3.2次）；按城市划分，各线城市翻台基本与去年同期持平，一线城市下降0.1次（3.1→3.0），二线城市下降0.1次（3.1→3.0），三线及以下城市保持不变（仍为2.9次翻台）。港澳台地区翻台率复苏明显（3.0→3.5）。
　　 ASP从去年同期102.3元上升2.6元至104.9元，一线城市114.2元（去年同期111.8元），二线城市104.3元（去年同期101.7元），三线城市97.9元（去年同期95.7元），港澳台197.4元（去年同期202.6元）。
　　 22年修炼内功，调整再出发。22年公司从管理架构，绩效KPI考核，产品，品牌营销，外卖以及信息系统梳理调整，持续打磨门店管理体系，优化门店运营管理层级，截至22年末，公司共有11位大区经理，管理门店拓展，工程，人事等工作。人员激励方面，推广低底薪+高分红机制，将店长等变为公司内部合伙人，绑定利益；通过产品优化和创新，积极推新，全年上新12款新品和16款优化后的老品，同时整合开发供应商对全国产品进行成本优化。
　　得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs占比-2.5pct至41.6%；员工成本占比-2.7pct至33%；租金占比基本保持不变，+0.1pct至0.9%；折摊占比+0.2pct至10.7%。截至22年期末，公司共有107592名员工，员工成本总额为102.4亿元，同比减少31.16%。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情期间积极调整策略，推出啄木鸟计划，放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，随着线下消费复苏，公司业绩弹性较大，我们上调2023年预测至0.53元（前值为0.37元），维持24年0.66元预测不变，新增2025年预期为0.73元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和24倍。给予2024年35倍PE，对应目标价26.33港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险

研究报告全文：公司研究证券研究报告消费者服务2023年04月06日海底捞06862HK2022年报点评推荐维持目标价2633港元22年修炼内功调整再出发当前价港元2040事项华创证券研究所海底捞公布年业绩期内收入亿元归母净利202234741yoy-1551374证券分析师王薇娜亿元去年同期净亏损4163亿元若剔除特海国际2022年12月在港股单独分拆上市公司期内实现收入31039亿元yoy-206餐厅收入占比电话010-66500993933外卖占比41归母净利1638亿元去年同期净亏损3250亿元邮箱wangweinahcyjscom评论执业编号S0360517040002放缓开店校准模型全年门店净增加家新开家家之前关停门222448公司基本数据店恢复营业同时关闭50家表现不佳餐厅期末门店总数达到1371家包括港澳台22家门店一线城市占比178二线城市占比391三线及以总股本万股557400下城市占比395港澳台地区占比36公司将继续落实硬骨头门店已上市流通股万股557400计划评估重开啄木鸟计划之下部分关停的门店总市值亿港元113710流通市值亿港元113710整体同店翻台略微下降基本保持平稳同店按持续营业超过300天计算资产负债率6522数量为759家同店翻台为31次去年同期为34次其中一线城市同店每股净资产元134翻台下降04次3531二线城市下降03次3431三线城市及以12个月内最高最低价2470111港元下下降02次3331港澳台地区上升06次3036平均翻台与去年同期持平依然为次其中新开门店次去年同期为3023市场表现对比图近12个月24次现有门店30次去年同期32次按城市划分各线城市翻台基本与去年同期持平一线城市下降01次3130二线城市下降01次2022-04-042023-04-043130三线及以下城市保持不变仍为29次翻台港澳台地区翻台87率复苏明显303532ASP从去年同期1023元上升26元至1049元一线城市1142元去年同期1118元二线城市1043元去年同期1017元三线城市979元去-24220422062208221022122302年同期957元港澳台1974元去年同期2026元-80年修炼内功调整再出发年公司从管理架构绩效考核产品2222KPI海底捞恒生指数品牌营销外卖以及信息系统梳理调整持续打磨门店管理体系优化门店运营管理层级截至22年末公司共有11位大区经理管理门店拓展工程相关研究报告人事等工作人员激励方面推广低底薪高分红机制将店长等变为公司内部合伙人绑定利益通过产品优化和创新积极推新全年上新12款新品海底捞06862HK2022年中报点评翻台平和16款优化后的老品同时整合开发供应商对全国产品进行成本优化稳改革计划初见成效2022-09-01得益于内部管理调整和运营效率提升成本端有所优化其中食材成本COGs海底捞06862HK2021年业绩点评充分计占比-25pct至416员工成本占比-27pct至33租金占比基本保持不变提损失静待改革成效01pct至09折摊占比02pct至107截至22年期末公司共有1075922022-03-24名员工员工成本总额为1024亿元同比减少3116海底捞06862HK2021年中报点评加密疫情共同影响翻台静待改善措施生效盈利预测估值及投资评级我们强调公司在餐饮行业布局全面基础建设2021-08-25领先激励机制先进品牌力强大疫情期间积极调整策略推出啄木鸟计划放缓开店矫正模型改变考核方式等随着线下消费复苏公司业绩弹性较大我们上调2023年预测至053元前值为037元维持24年066元预测不变新增2025年预期为073元当前股价对应PE分别为34倍27倍和24倍给予2024年35倍PE对应目标价2633港元维持推荐评级风险提示加密太快导致翻台下行超预期食品安全风险主要财务指标ReportFinancialIndex人民币2022A2023E2024E2025E营业总收入百万31141423184791656193同比增速-246359132173归母净利润百万1374294036794095同比增速-13301139251113每股盈利元025053066073市盈率倍73342724市净率倍131076资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月4日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载海底捞年报点评06862HK2022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及等价物6621148422162831141营业总收入31141423184791656193应收款项合计2300312635394151主营业务收入31039418164734855527存货1142149416821974其他营业收入102502568666其他流动资产2222营业总支出29296383444314650654流动资产合计10507199062729337709营业成本0000固定资产净值5645513249124871营业开支29296383444314650654权益性投资257257257257营业利润1846397447715539其他长期投资160160160160净利息支出358184212244商誉及无形资产4055535454权益性投资损益657994113土地使用权其他非经营性损0173145益-61-50-50-50其他非流动资产非经常项目前利815815815815润1492381846035358非流动资产合计10933643562296202非经常项目损益626100300100资产合计21439263403352243911除税前利润2118391849035458应交税金236295368460所得税48098012261364短期借贷及长期借贷少数股东损益当期到期部分2406264629113202-1-2-2-2其他流动负债3270327032703270持续经营净利润1638294036794095流动负债合计非持续经营净利723288531183317500润-264000长期借贷2278262031443773净利润1374294036794095其他非流动负债优先股利及其他4473447344734473调整项0000非流动负债合计归属普通股东净6751709376178246利润1374294036794095负债合计13983159451945025746EPS摊薄025053066073归属母公司股东权益7443103841406218158少数股东权益1311107主要财务比率所有者权益合计745610395140721816520222023E2024E2025E负债和股东权益21439263403352243911成长能力现金流量表营业收入增长率-246359132173归属普通股东净单位百万元20222023E2024E2025E利润增长率-13301139251113经营活动现金流81701102017935获利能力净利润294036794095毛利率599410099折旧与摊销226520601973净利率44697773营运资本变动2966528211870ROE179330301254其他非现金调整-2-2-2ROA56123123106投资活动现金流-1870-1954-2046偿债能力出售固定资产收到的资产负债率667现金652605580586资本性支出-1776-1861-1953流动比率1453224923072155投资减少110011001100速动比率1295208021642042其他投资活动产生的每股指标元000现金流量净额融资活动现金流1921-2279-6378每股收益025053066073债务增加582789920每股经营现金流047147198322股本增加000每股净资产134186252326支付的股利合计000估值比率其他筹资活动产生的PE1339-3068-7298现金流量净额73342724PB131076资料来源公司公告华创证券预测注公司暂未披露2022A现金流量表数据TableValuationModels2证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海底捞年报点评06862HK2022商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员高级分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海底捞年报点评06862HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机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