美丽田园是中国领先的一站式美丽与健康管理服务机构。公司提供传统美容服务、医疗美容服务和亚健康评估及干预服务，截至2022年底在全国拥有189家直营店和189家加盟店。2022年收入16.4亿元，归母净利润1.0亿元；传统美容占收入比约58%，轻医美占比逐年提升；经营稳健，各项费率持续优化，净利率稳中略升。
　　行业：①空间：需求持续进阶，推动细分市场高增长。得益于消费者求美意识觉醒，预计2030年传统美容/非外科手术类医疗美容/亚健康评估及干预市场规模可达6402/4157/290亿元，2021-2030年CAGR为5.3%/17.5%/17.1%。②痛点：硬性门槛低、市场分散，体系&品牌是规模化基础。2021年中国传统美容服务市场CR5约0.7%，非外科手术类医疗美容服务市场CR5约6.3%，行业集中度低，龙头优势显著。③机遇：监管趋严合规化发展，双美协同效应显著。轻医美行业监管趋严，龙头有望受益于合规化；双美客群重合度高、转化潜力大，一站式多元化服务可以提升ARPU值、降低单客成本，融合发展是破局思路之一。
　　竞争力：①品牌影响力：历史悠久，龙头份额领先。公司深耕行业近30年，建立美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源多品牌矩阵，深入人心且广受青睐，业内屡获殊荣，如时尚COSMO年度美容连锁机构大奖等。②全周期服务：提供双美融合、持续更新的全套解决方案。公司不断积累对客户需求的深入理解，提供传统美容/医疗美容/亚健康评估及干预服务SKU超过130/300/近400个，传统美容服务能有效引流至客单价更高的医疗美容及亚健康评估及干预服务，形成协同。③标准化体系：实现关键节点的全流程控制。截至2022年12月20日，公司已开发37个信息管理系统，拥有78名信息技术人员，致力于数字化的持续迭代；建立100+项门店关键运营层面的标准及规范；构建强大内培体系，专业服务人员年度留任率达74.0%；通过高效客户管理，2021年活跃会员复购率达84.6%。④全国化布局：稳步建设门店网络，积累庞大活跃用户基础。截至2022年底，公司在一线/新一线/其他城市拥有91/76/22家直营店及189家加盟店，并依然处于高效扩张中，奠定全国龙头地位。2022年传统美容/医疗美容/亚健康评估及干预活跃会员人数达7.6/1.9/0.3万人，锁定中高端忠实客群，且呈稳步增长趋势。
　　未来展望：内生外延并进，从能力建设走向体系复制。①内生增长：直营与加盟协同发展，2021年直营店贡献总收入的94.1%，门店平均初始盈亏平衡期为11个月，同店达20.4%表现强劲；加盟模式整合资源孵化市场、快速拓展抢占先机。②外延并购：2014-1H2022完成20项收购；经验丰富，整合赋能效果显著。③协同转化：持续挖掘用户需求，充分发挥双美协同效应，提高连带转化，提升ARPU值。
　　盈利预测与估值：预计2023-2025年收入21.3、26.1和31.7亿元，同比分别增长30.4%、22.6%、21.4%；调整后净利润分别为2.7、3.6、4.7亿元，同比各增长74.7%、31.8%、29.2%。参考同业按照2023年给以其30-33倍PE，对应合理市值区间88-97亿港元（1元=1.14港元测算），合理价值区间37.15-40.87港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：市场环境竞争加剧、市场趋势与技术快速变化、核心经营管理团队流失、物业租金大幅上涨等。