投资要点：
　　事件：公司公告2023年一季度业绩。一季度公司实现归属于母公司普通股东的净利润24.18亿元人民币，同比增长7.09%，略低于我们此前预期的10%-15%同比增速。
　　经营数据符合预期，收入同比下降预计主要受煤炭贸易业务影响。公司一季度风电发电量同比增长10.95%，火电发电量同比减少-15.81%；但是从收入端来看，公司一季度风电板块营业收入同比增长9.45%，与发电量增速基本持平，电价小幅下降预计主要与平价项目增多有关。火电板块营业收入同比减少39.41%，远超发电量降幅，我们分析主要系煤炭贸易业务缩量。公司火电板块业务包括煤电和煤炭贸易两部分，2022年以来公司持续调整业务结构，煤炭贸易业务持续收缩导致相关收入下降。公司煤电机组位于江苏，江苏省2023年年度长协电价顶格上浮20%，不必担心火电电价下降风险。
　　薪酬规则变化导致业绩季节性波动，不影响全年业绩。公司一季度业绩增速略低于预期，主要系营业成本高于预期，毛利率下降。具体来看，公司2023年一季度现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”与上年同期基本持平，但是3月底资产负债表中的“应付职工薪酬”较上年同期增加近7亿元。由此推算公司2023年一季度利润表中的人工成本大幅增加（主要归类在“营业成本”中，一季报未详细拆分）。根据一季报解释，主要系公司为强化过程激励，将以往的年度考核转为按季度考核，工资发放时序发生变化。由此，从全年的视角来看，公司一季度经营情况符合预期，薪酬规则变动不影响全年业绩。
　　 2022年欠补回收加速，预计2023年回款进一步改善，应收账款坏账风险有限。近期市场担心我国新能源补贴核查偏严，行业可能出现大面积的坏账，对绿电板块股价产生较大压制，我们始终强调公司项目规范程度行业领先，在过去几次装潮中，公司新增装机都相对有限。公司2022年底拥有应收款项融资271亿元，较9月底进一步减少约43亿元，实现应收款项余额自2015年以来的首次降低（年底口径），估算全年补贴回收金额达到180-200亿元量级。我们分析随着补贴核查的进行，2023年历史欠补有望加速回收。。
　　盈利预测与评级：结合2023年一季度业绩，我们维持2023-2025年归母净利润预测分别为88.1、103和114亿元，当前股价对应PE 7倍、6倍和5倍。我们认为公司当前股价具备极高安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示：风况不及预期，新项目回报率不及预期。