投资要点
　　Q3业绩显著改善。由于风况较好，2022年第三季度，公司实现收入85.43亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长93.06%。2022年1-9月，公司实现收入302.16亿元，同比增长9.76%；实现归母净利润53.53亿元，同比减少7.25%。公司经营活动产生的现金流量净额增加86%，主要是由于本期售电收入增加以及本期回收较多的新能源补贴回款。
　　从控股发电量来看，2022年1-9月，公司完成风电发电量420.78亿千瓦时，同比增长13.63%；其中，2022年第三季度，公司完成风电发电量118.62亿千瓦时，同比增长23.3%；而单月来看，7月同比增长1.92%，8月同比增长41.62%，9月则同比增长32.16%。从历年全国每月风电利用小时数来看，我们认为该增长主要是由于2021年三季度风速情况一般，基数较低，今年同期来风有显著改善所致。由于去年一季度和四季度，全国风电利用小时数均表现较好，展望今年四季度，公司风力发电量同比增速或表现平平，但明年来风方面的压力将显著降低。
　　从新增装机来看，2022年1-9月，公司控股风电装机25.71GW，同比增长14.71%；控股其他可再生能源12.76GW，同比增长111.65%。单三季度来看，公司控股风电装机量无新增，控股其他可再生能源新增装机0.34GW，我们认为主要完成了一些对组件价格容忍度较高的分布式光伏项目。展望今年四季度，作为历年集中投产的季度，我们认为公司正在发力完成年度新增3GW的目标。“十四五”期间，公司的装机量增长应呈现前低后高态势，开局前两年，受到原材料价格及其他不确定因素影响，公司更多是处于圈地跑项目的储备环节；而后三年将逐步发力，充分受益于组件价格下降，成长性可期。
　　我们的观点：公司作为全国风电运营龙头，将最先受益于补贴拖欠问题解决的可能性，现金流有望迎来实质性改善，估值或有进一步抬升的空间。2022年及“十四五”期间，公司自建装机稳步推进，而潜在的母公司资产注入本身就足以令其装机容量翻番。公司资产负债率有一定优势，顺利回归A股实现两地上市，用A股融资配售有利于港股股东。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为65.52、76.59和95.82亿元，业绩增速分别为+6.4%/+16.9%/+25.1%。维持“买入”评级，给予公司目标价16.86港元，对应2023年15倍PE。
　　风险提示：政策执行不及预期、来风情况不及预期